阿里巴巴為什么不在A股上市

每經編輯｜熊錦秋    

◎熊錦秋

3月16日，阿里巴巴集團決定啟動在美國的上市事宜。有人提出，為什么當當網、阿里巴巴這些互聯網企業選擇海外上市？這是個好問題。A股市場對新經濟的追捧和估值水平，遠遠高于美股，可以說，只要能夠在A股上市，沒有哪家公司愿意到境外上市。而就阿里巴巴來講，制約其到A股上市的原因，主要有以下幾條：

首先，阿里巴巴集團是注冊在開曼群島的外資公司，目前政策并不支持外資公司在A股上市。阿里巴巴集團利用VIE機制來控制內地的公司。之所以采用VIE結構，是因為中國互聯網公司大多因為接受境外融資而成為“外資公司”，但很多牌照只能由內資公司持有，所以這些公司往往成立由內地自然人控股的內資公司持有經營牌照，然后用合約來規定持有牌照的內資公司與外資公司的關系。而如果要把這個注冊在開曼群島的外資公司，重新變為在國內注冊，這幾乎沒有什么操作可能。

其次，阿里巴巴上市后仍然想維持創始人對公司的控制。目前馬云及他的合伙人只擁有阿里巴巴集團約10%的股份 （馬云持有7%左右股份），但他們有權提名董事會的大部分董事，當然阿里巴巴的股東們可以否決合伙人提出的這些董事候選人，但之后仍然由這些合伙人重新挑選新的候選人以供股東批準。馬云希望，公司上市之后創始人也依然對公司緊握掌控權，去年甚至為此與香港聯交所分手；后來阿里巴巴收到紐交所和納斯達克的書面確認書，確認該集團讓其合伙人控制董事會成員提名權的計劃在美國是可被接受的。現在阿里巴巴擬赴美上市，應該就是奔著合伙人對上市公司控制權的優惠而去。

其三，A股承載力虛弱。盡管A股市場規模較大，總市值20多萬億元，即使和全球成熟市場相比,這個市值規模也名列前茅，但由于機制等問題，其體質較為虛弱。據稱阿里巴巴在美國IPO規模可能在150億到200億美元（相當于人民幣1000多億元），這么大的融資規模，即使放出阿里巴巴要到A股融資的消息，也會讓A股市場震驚；如果最終上市，由于其龐大盤子需要資金支撐，A股市場將被打趴下。有人遺憾阿里巴巴沒有在創業板上市，但目前創業板流通市值也就1萬億元左右，市場估值畸高。假若阿里巴巴在創業板上市，這個小池塘根本就容不下這條大龍。阿里巴巴若上市就可能把整個小池塘的水吸干，市場估值將可能大幅降低，又有多少人愿意看到這種結局？

從另一個角度來說，阿里巴巴之所以擬在美股上市，是由于其成熟市場嚴格的監管和法律法規，以及集體訴訟制度，使得上市公司不敢肆意妄為，濫竽充數的壞公司將會原形畢露并被及時清除出場，好公司則會只爭上游從而贏得投資者青睞，這樣的環境更有利于阿里巴巴的茁壯成長。

最近，港股創業板之父羅嘉瑞建議再次爭取阿里上港股創業板。筆者認為，港股經過適當規則完善，爭取阿里上市或許還有點靠譜，但A股市場若要談爭取阿里巴巴上市，純屬自作多情，或者就是葉公好龍。