中國衛星(600118)：年報業績質量不佳看好衛星應用前景

點評

整體來看，毛利率下降，業績質量不佳。報告期公司營業收入同比增加12.74%，但由于主要成本--材料和外協費用同比增加17.38%，致使營業成本同比增加15.20%，毛利率下降1.90個百分點至11.53%，毛利554.02百萬元，同比增加-18.05百萬元；在稅費總額同比下降等因素下，營業利潤才得以實現同比增加6.29%；歸屬凈利潤同比增速達到13.04%，顯著高于營業利潤同比增速，主要是由于營業外收入增加和所得稅的減少。總的來看，2013年業績質量不佳。

分業務來看，衛星研制和衛星綜合應用凈利潤分別為219.88百萬元和189.15百萬元，分別同比增加4.82%和48.14%。公司凈利潤主要來自航天東方紅衛星有限公司和航天恒星科技有限公司，兩者主要業務分別為衛星研制和衛星綜合應用等。衛星研制方面，公司2013年研制8顆衛星，比2012年少1顆，但是“高分1號”衛星意義重大，是我國“高分辨率對地觀測系統”的首顆衛星，衛星發射數量減少但凈利潤增加，我們推測可能與“高分1號”有關。衛星綜合應用凈利潤189.15百萬元，同比大幅增加48.14%，延續了2012年以來的高速增長而且增速有所提高。在國家大力推廣衛星應用的背景下，衛星綜合應用業務未來有望繼續保持高速增長。

投資建議：

我們認為未來2年公司衛星應用業績有望維持高速增長，拉動公司業績穩步增長，首次給予“買入”評級。預計公司2014/2015年EPS分別為0.38元、0.47元，對應12日PE分別為47倍、38倍，估值在航天裝備板塊中處于中等偏低水平；同時考慮到公司在小衛星研制領域的壟斷地位，我們認為衛星研制業務未來能實現穩定增長，同時我們看好衛星應用業務的高速增長，看好中國衛星未來發展前景，首次估值給予“買入”評級。山西證券