劉明德:美聯儲縮減QE的弦外之音

劉明德 （德國柏林自由大學政治學博士）

日前，美聯儲公布將從2014年1月開始每月縮減100億美元購債規模，同時明確提出，即使在失業率達到6.5%的這一可能提高利息的臨界值之后，美聯儲仍不急于提高利率。

按照美聯儲說法，之所以縮減購債規模，主因是對于明年美國經濟和就業市場前景持樂觀態度。根據美國勞工部最新就業數據顯示：美國11月失業率降至近5年來7％的新低點，但這個數據含有一定的水分。10月份有93.2萬人放棄找工作，這也是失業率下降的原因。

那么，究竟是什么原因讓美聯儲縮減購債規模？其實，原因很簡單，因為目前做法無效，既然無效，那么只能放棄。什么是美聯儲真正想要達到卻遲遲無法達到的目標呢？美聯儲當前的貨幣政策有兩大目標：一為顯，一為隱。顯性目標就是藉由量化寬松引導美元貶值，從而提高美國產品競爭力，達到提振經濟，減少失業人口目標。隱性目標則是伯南克所謂結束QE的判斷標準不會局限于失業率水平，那么，所謂的實質性改善除了失業水平之外還有什么呢？筆者以為那就是逼迫人民幣大幅升值，借此打擊中國經濟。然而，美國自從2008年9月實施QE以來，人民幣兌美元匯率從6.83升值到目前的6.07，但是，這樣的幅度美國不可能滿意，原因是中美兩國就匯率政策存在根本不同的取向，美國希望人民幣大幅升值。

但是，人民幣過快升值將會給中國經濟帶來災難性后果。其一是隨著美元貶值，人民幣升值，大量美元流入中國，推升中國房價、物價，會帶來嚴重通貨膨脹；其二是會造成新一輪房價上漲，造成一般人更買不起房。其三是資產泡沫化，美元貶值還能促使石油、貴金屬、大宗商品價格上漲，將通貨膨脹輸出到中國，形成中國的資產泡沫化，借此打擊中國經濟進而打擊人民幣國際化進程；其四是當整體資產價格普遍高漲之后，美國還能利用握在手中的資本市場通過金融交易形成高位暴跌，獲取暴利再次造成全球金融危機，維持美元作為世界儲備貨幣的霸主地位。

然而事與愿違，美聯儲雖然實施了三輪量化寬松，仍無法逼迫人民幣大幅升值，既然這么做達不到目標，那么，繼續如此規模的購債就失去意義。因此，美聯儲將在2014年持續縮減購債規模，但低利率政策還不會改變。

對中國而言，經濟能否穩健發展很大程度取決于人民幣匯率是否在合理區間運行。如果央行對人民幣匯率不加干預，等于縱容美國通過QE對人民幣匯率間接操縱，進而綁架中國經濟。國民經濟一旦受到損害，最終為經濟損失埋單的還是普通的中國民眾。因此，中國人民銀行應該通過相應政策措施維持人民幣匯率穩定，進而調節國內經濟，促進經濟正常有序增長。為此，筆者建議以下可行做法：

第一，通過外匯管制的行政手段，控制熱錢流入炒作人民幣標的資產，尤其應打壓房地產價格，進而維持國內整體物價穩定。第二，反其道而行之，不讓美元過分貶值，持續買進美國國債、擴大對美貿易進口，擴大美國人才的引進與回流和知識產權的購買。第三，通過資本市場金融交易，維持國際大宗商品的價格回落或平穩，進而維持美元強勢。在此階段，只有強勢的美元，才能減少中國外匯儲備因美元貶值所造成的損失，才是最有利于中國的經濟發展，最有利于人民幣的國際化進程。