流動性中期緊平衡幾成定局

本報記者王輝

在年末時點因素加劇、公開市場日常調控基調偏緊、美聯儲QE退出啟動等多重因素疊加的背景下，近期市場資金面緊繃局面在19日達到高潮。分析人士表示，盡管中國人民銀行公開表態已向市場適度注入流動性，但市場對于流動性調控基調穩中從緊的預期難以扭轉。在這一背景下，市場流動性中期呈緊平衡格局仍是大概率事件，資金面的階段性回暖可能需要等待市場過度悲觀情緒的改善。

資金價格持續高企

自11月中旬以來，市場資金價格一直處于相對高位，7天回購利率長期保持在4.50%以上。值得注意的是，隨著年末的日益臨近，盡管近兩周市場資金利率維持高位，本周央行公開市場逆回購操作繼續缺席，這一“常規注水閥門”自12月3日以來持續關閉。分析人士表示，市場普遍認為，相關部門對于市場流動性穩中從緊的調控基調仍在延續。

最新公布的11月經濟與金融數據顯示，宏觀經濟維持平穩增長的勢頭，社會融資規模、廣義貨幣（M2）、新增貸款等指標增長強勁。其中，11月社會融資規模為1.23萬億元，比上年同期多增1053億元；當月新增人民幣貸款6246億元，高于市場預期的不足6000億元；當月末廣義貨幣供應量M2同比增長14.2%，較上月略微回落0.1個百分點，但超出年度增速13%的預設目標。市場普遍預計，從統計數據來看，央行中短期內對流動性的調控仍會保持從緊的基調。

緊平衡格局料持續

北京時間19日凌晨，美聯儲正式宣布開始縮減QE規模。分析人士認為，這可能將對國內流動性帶來一定影響。

國泰君安認為，美聯儲退出QE后，短期資金回流增加的預期可能繼續抬高國內資金成本中樞。國家外匯管理局近日發布文件，加強外匯資金流動管理，同時年末資金季節性緊張等因素，可能進一步對資金面帶來不利影響。在此背景下，央行可能繼續采取非公開操作，小幅釋放流動性。民生證券表示，今年早些時候，美國國債收益率上行、人民幣升值預期轉向是中國國債利率上行的重要原因。隨著美聯儲啟動QE退出，這種趨勢可能進一步強化，從而加劇國內流動性壓力。

就流動性調控而言，申銀萬國認為，目前我國經濟調結構和穩增長正在同時進行，金融機構通過大量非標準資產主動擴張信用。央行在加強監管限制非標資產擴張的同時，不可能反過來主動放松基礎貨幣控制。在此背景下，預計央行流動性中性收緊的基調短期內不會改變。預計未來半年內，市場流動性狀況不會樂觀。

另一方面，部分機構預期未來一段時間內市場流動性將出現階段性回暖。興業證券(601377)指出，就未來1個月的時間尺度來看，央行轉入主動實質性緊縮的可能性不大。如果未來一段時間內，央行在常規的公開市場操作上僅是不投放資金并繼續保持資金面的基本穩定，那就不會超出市場預期。隨著明年一季度流動性供應的逐步增加，不排除市場資金面會出現較確定的改善窗口。

近期Shibor7天品種走勢（%）。數據來源：Shibor官方網站