貨幣基金壓力測(cè)試：巨額贖回下風(fēng)險(xiǎn)暴露

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

錢荒的蔓延，給基金市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊，其中近年來(lái)備受市場(chǎng)青睞的貨幣基金受到重創(chuàng)。隨后，雖然有資金開(kāi)始回流，但貨幣基金總體規(guī)模恢復(fù)仍需時(shí)日。

在近年證券市場(chǎng)不景氣的情況下，包括理財(cái)基金在內(nèi)的貨幣性產(chǎn)品受到市場(chǎng)追捧，加之產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新的推動(dòng)，場(chǎng)內(nèi)交易型貨幣基金以及T+0取現(xiàn)以及打通購(gòu)物消費(fèi)渠道使得貨幣基金更加為市場(chǎng)青睞。貨幣基金此番受挫，也讓業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始反思貨幣類產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)為資金緊張的高峰期或許已經(jīng)過(guò)去，但在端午節(jié)前后三周的時(shí)間中，流動(dòng)性風(fēng)波導(dǎo)致貨幣基金出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)仍讓不少業(yè)內(nèi)人士捏了一把汗，也使得業(yè)內(nèi)重新審視近年來(lái)一直挺立在創(chuàng)新潮頭的貨幣類產(chǎn)品。

流動(dòng)性風(fēng)波牽連貨基/

“最緊的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。”隨著回購(gòu)利率在上周（6月24日~6月30日）最后兩個(gè)交易日回落到7%以下，無(wú)論是交易員還是基金經(jīng)理都大有如釋重負(fù)之感。“這周開(kāi)始有錢流回貨幣基金。雖然5月底資金面就開(kāi)始隱約有從緊的趨勢(shì)，但那個(gè)時(shí)候還有一點(diǎn)不確定，認(rèn)為可能是暫時(shí)的流動(dòng)性緊張。”有基金經(jīng)理在回顧這歷時(shí)一個(gè)月的錢荒潮時(shí)表示。

端午節(jié)前后，資金緊張的程度超出市場(chǎng)預(yù)期。銀行間隔夜利率加權(quán)平均從4.62%飆升至8.6%（最高觸及了15%），7天回購(gòu)加權(quán)平均從4.6%上漲至6.75%，1個(gè)月加權(quán)平均從4.5%上漲至6.46%……畸高的拆借利率已經(jīng)遠(yuǎn)高于大部分債券的到期收益率，市場(chǎng)上現(xiàn)券交投十分清淡，買盤鮮見(jiàn)。

“貨幣基金也在此時(shí)開(kāi)始出現(xiàn)資金集體流出的跡象。”上述基金經(jīng)理表示，“這主要是一些機(jī)構(gòu)資金判斷流動(dòng)性緊縮已成趨勢(shì)并還將持續(xù)一段時(shí)間，而貨幣基金拿的券要反映市場(chǎng)價(jià)格有一定滯后性。”

端午節(jié)后第二周，銀行間市場(chǎng)資金面在絕大多數(shù)時(shí)間持續(xù)收緊，而央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作則傳遞出不會(huì)輕易放松流動(dòng)性的信號(hào)，6月21日SHIBOR隔夜利率創(chuàng)下了13.44%的新高。

與此同時(shí)，貨幣基金被機(jī)構(gòu)大量贖回，為了應(yīng)對(duì)巨額贖回，貨幣基金不得不賣券和提前支取協(xié)議存款來(lái)應(yīng)對(duì)。這導(dǎo)致6月21日不少貨幣基金當(dāng)日萬(wàn)份收益大幅下滑，尤其是場(chǎng)內(nèi)貨幣基金更成為重災(zāi)區(qū)，萬(wàn)份收益降至0.01元之下。

債市收益率大幅上行，貨幣基金偏離度絕對(duì)值出現(xiàn)明顯上升。“偏離度”指標(biāo)是貨基特有的概念，當(dāng)基金資產(chǎn)組合的賬面價(jià)值被低估了，就出現(xiàn)正偏離，被高估時(shí)就出現(xiàn)負(fù)偏離。天治天得利貨幣基金公告稱，6月20日其偏離度達(dá)到-0.5243%。

“一些金融機(jī)構(gòu)的資金可能因?yàn)橹鹄H回，但后期有一些企業(yè)的資金撤離不排除是考慮到安全性的原因。”上述基金經(jīng)理表示。

演繹至極致的流動(dòng)性風(fēng)波，終于在6月的最后一周逐步趨于緩解。在央行出手向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、并罕見(jiàn)地多次發(fā)文以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的情況下，周五（6月28日）收盤，銀行間隔夜和7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率分別在4.96%和6.16%左右，較上周分別下行約374BP和309BP。

貨幣基金的收益率在經(jīng)歷了前期大幅波動(dòng)后，上周不少產(chǎn)品萬(wàn)份收益率開(kāi)始大幅走高，理財(cái)基金的表現(xiàn)則普遍優(yōu)于貨幣基金。

貨幣基金規(guī)模大幅縮水/

雖然有資金開(kāi)始回流，但貨幣基金總體仍受到重創(chuàng)，從幾家基金公司公布的6月30日基金資產(chǎn)凈值情況可以看出，貨幣基金縮水情況驚人。

一季度末行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的開(kāi)放式貨幣基金易方達(dá)貨幣規(guī)模縮水了七成以上，從超過(guò)500億元下降至132億元。其中，以機(jī)構(gòu)持有人為主的B類份額縮水尤其嚴(yán)重。另一只場(chǎng)內(nèi)交易型貨幣基金易方達(dá)保證金貨幣規(guī)模縮水也達(dá)到67%，僅剩141億元。

同樣的情況出現(xiàn)在大多數(shù)貨幣基金上，規(guī)模腰斬的貨幣基金不在少數(shù)，例如南方貨幣基金規(guī)模縮水了46%至264億元。

不過(guò)，值得注意的是，也有極少數(shù)貨幣基金仍舊維持了規(guī)模的平穩(wěn)。例如，建信貨幣基金二季度末資產(chǎn)凈值43億元，較一季度末略有增長(zhǎng)。此外，百億以上的大規(guī)模貨幣基金中，上投摩根貨幣基金規(guī)模也相對(duì)平穩(wěn)。

據(jù)了解，在上投摩根貨幣的投資者結(jié)構(gòu)中，外資企業(yè)占了大多數(shù)，這些機(jī)構(gòu)在選擇作為現(xiàn)金管理工具的貨幣基金時(shí)，最為關(guān)注的是其是否低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性，而非收益率。與市場(chǎng)上大多數(shù)貨幣基金相比，上投摩根貨幣一直以來(lái)將組合久期限制在75天以內(nèi)，低于目前國(guó)內(nèi)通行的120天組合久期限制，同時(shí)該基金也不進(jìn)行正回購(gòu)放大操作。這些限制和規(guī)定雖然制約了基金收益率，但卻增強(qiáng)了基金抵御各種風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證了流動(dòng)性。

目前，除了嘉實(shí)安心貨幣、海富通現(xiàn)金管理貨幣等幾只外，市場(chǎng)上類似上投摩根貨幣的組合久期在75天以內(nèi)的貨幣基金并不多。從近期表現(xiàn)來(lái)看，嘉實(shí)安心貨幣等幾只基金收益率也都相對(duì)平穩(wěn)，波動(dòng)較小。

對(duì)貨幣政策仍持審慎態(tài)度/

此次流動(dòng)性風(fēng)波對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大影響，有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行遲遲穩(wěn)住不出手注入流動(dòng)性是對(duì)金融系統(tǒng)做的一次非常規(guī)壓力測(cè)試，希望發(fā)現(xiàn)潛在問(wèn)題。對(duì)于貨幣基金這種以資金安全和流動(dòng)性為生命的產(chǎn)品而言，這次風(fēng)波同樣也是一次檢驗(yàn)。

在近年證券市場(chǎng)不景氣的情況下，包括理財(cái)基金在內(nèi)的貨幣性產(chǎn)品受到市場(chǎng)追捧，加之產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新的推動(dòng)，場(chǎng)內(nèi)交易型貨幣基金、T+0取現(xiàn)更加受到市場(chǎng)青睞。

“貨幣基金在競(jìng)爭(zhēng)中更傾向于強(qiáng)調(diào)收益，這會(huì)導(dǎo)致把組合期限放得過(guò)長(zhǎng)，忽略了流動(dòng)性管理，而在季末、年末這些特殊時(shí)點(diǎn)，需要應(yīng)對(duì)申贖規(guī)模大幅波動(dòng)的時(shí)候，就容易出問(wèn)題。”有固定收益基金經(jīng)理表示，“規(guī)模越大，流動(dòng)性管理的重要性越突出。”

從6月同業(yè)貨幣基金表現(xiàn)來(lái)看，不乏一些產(chǎn)品收益率大起大落、偏離度放大的情況。不少基金公司也不得不自購(gòu)貨幣基金以解“近渴”。上周，包括易方達(dá)、匯添富在在內(nèi)的多家基金公司發(fā)布公告緊急自購(gòu)旗下貨基，其中易方達(dá)運(yùn)用自有資金2000萬(wàn)元、匯添富1200萬(wàn)元、光大保德信7000萬(wàn)元，長(zhǎng)信基金1.5億元。不少貨幣基金也紛紛調(diào)整大額申購(gòu)限制，意在歡迎大額申購(gòu)資金回歸。

由于自有資金緊張可能存在墊付不足的問(wèn)題，有基金公司只能減少貨幣基金T+0的單日額度。長(zhǎng)信基金在開(kāi)通貨幣基金T+0業(yè)務(wù)兩天后就再發(fā)公告，將每人單筆取現(xiàn)上限從10萬(wàn)元降至5萬(wàn)元。

“即使沒(méi)有出現(xiàn)真正的虧損風(fēng)險(xiǎn)，但這些問(wèn)題都容易給客戶帶來(lái)不好的體驗(yàn)，導(dǎo)致貨幣基金的信任度受損。”有基金公司市場(chǎng)部人士評(píng)價(jià)道。

雖然半年末考核時(shí)點(diǎn)已過(guò)，資金緊張的高峰或許已經(jīng)過(guò)去，但目前投資者普遍對(duì)后期流動(dòng)性保持審慎的態(tài)度，在6月初存款準(zhǔn)備金繳存的考驗(yàn)下，流動(dòng)性的壓力仍沒(méi)有解除，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能仍未感受到資金的充裕。有基金公司表示，在國(guó)際資本回流美國(guó)的大潮和金融、經(jīng)濟(jì)去杠桿的背景下，并不能隨意推斷貨幣政策已進(jìn)入寬松階段，資金利率值得持續(xù)跟蹤。