QE退出或致資產價格走勢分化

美聯儲主席伯南克19日表示若經濟復蘇符合預期，將于今年年底前放緩購債，明年結束購債，并在失業率降至6.5%的“數個季度”后開始加息。這是美聯儲迄今為止給出的最明確的量化寬松退出時間表，令近期市場最大的擔憂得到印證。盡管全球金融市場短期反應普遍消極，但從中長期來看，美聯儲逐步退出可能引發各類別和地區資產價格走勢出現分化。

按照美聯儲最新預期，若當前復蘇進度能夠保持，美國失業率有望在明年中降至7%，從而激活結束購債的按鈕。如果經濟按照當前進度復蘇，則這一目標應能實現。不過在此期間有兩大風險仍需警惕：

首先是在貨幣政策預期收緊的情況下，利率水平將出現上升，如果利率波動難以控制，則可能對美國溫和的經濟復蘇造成威脅。數據顯示，由于量寬退出預期升溫，美國10年期國債收益率已從5月初的1.66%飆升至當前的2.33%，創出去年3月以來新高。據國際貨幣基金組織預測，美國長期債券收益率每下降100個基點，將使美國經濟增速平均提高2個百分點；反之，若利率水平上升，其后果也是顯而易見的。

其次，財政政策走向也將是美聯儲考量購債進度的關鍵因素。事實上去年底啟動的開放式量化寬松，部分目標正在于抵消市場對“財政懸崖”的擔憂。眼下美國自動減赤機制帶來的負面影響雖然有所緩和，但完全消化這些影響尚需一段時間。特別是步入下半年，債務上限問題將重回視野，國會兩黨爭執可能重啟，類似2011年夏季的“債限風波”仍有可能重演。在上述不確定性清除之前，美聯儲應該不會貿然停止對經濟的“輸血”。

就此而言，美聯儲短期仍將以“觀望”的立場為主，如果經濟數據表現強勁，則有可能提前削減月度購債規模，如果經濟復蘇出現波折，則退出時間將延后。不過美聯儲不可能無限期地實施量化寬松，一旦刺激政策終結，必然引發資金流向變化，從而造成全球金融市場的震蕩，中長期來看這可能令各類別和地區資產走勢出現分化。

一方面，刺激政策終結勢必推動美元中長期走強，美元資產吸引力上升可能導致全球資本回流美國市場，這將令亞洲新興經濟體面臨階段性資本集中流出的風險。在廉價資本撤出的情況下，亞洲新興經濟體將面臨利率水平上升的不利情形，部分存在泡沫的房地產市場由此承壓。股市方面，考慮到目前部分新興經濟體經濟增長普遍溫和，部分市場的估值與經濟基本面已經出現較大偏差，流動性減少將迫使這一偏差進行調整，這些市場市盈率縮水應在情理之中。

相比之下，受益于經濟基本面走強以及依舊相對充裕的流動性，美國等發達經濟體股市仍將獲得支撐。短期來看，房地產市場和私人消費領域擴張，令美國經濟復蘇走在發達經濟體前列，制造業復興、頁巖氣開發掀起的能源革命更為美國中長期經濟增長奠定基礎。只要上述趨勢不出現太大變化，經濟擴張和企業盈利增長會繼續對美國股市形成支撐。

商品市場方面，美元走強將令美元計價的商品價格繼續下跌，特別是黃金白銀等貴金屬價格的跌勢還將延續。相比之下，美聯儲對美國經濟復蘇的樂觀預期、歐洲經濟衰退見底以及中東地區地緣政治緊張等因素，將為原油市場供需基本面的改善提供支撐，預計原油價格下跌空間不大，應會保持相對強勢。 

原文：http://news.hexun.com/2013-06-21/155362360.html