A股走出低谷要到2017年

原標題：專家：A股走出低谷要到2017年 正處長轉型期

中國人保資產管理公司 蔡紅標

縱觀全球股市，在其長期的發展歷史中，經歷過至少一次長時間的轉型。轉型的主要特征是：在技術上以寬幅的箱型波動為主，往往箱頂距此前的歷史峰值有差距，同時箱型的時間不少于5年（一個經濟周期）。這一特點既與實體經濟的轉型有關，同時也與股市此前的透支經濟增長相關。

美歐股市折射綜合國力

美歐股市代表了世界成熟股市的發展特征，但即使是同一陣營，其股市軌跡也并不完全同步，其中折射出的是一國綜合國力的此消彼長。

從美國股市看，1929年之前的美國股市（道瓊斯指數）基本上和1992年前的中國股市類似，是一個高度投機的市場。股市暴跌之后，經過25年的痛苦歷程后，美國股市才走出泥潭。理論上這是世界股市第一次轉型，但當時也有制度上不成熟的因素；在此之后，股市才進入了現代化。

筆者認為，美國股市此后至少還經歷了兩次轉型。第一次轉型是1970年石油危機后，美國經濟經歷了艱苦的轉型，被迫改變過于依賴石油的經濟結構，股市也經歷了轉型的痛苦歷程，這個時間持續了整整13年，直到1983年2月才走出歷史的陰影；第二次轉型時2000年1月道瓊斯指數創下11750點的峰值后，隨著互聯網泡沫的破滅，美國經濟又一次面臨轉型。時隔6.75年（81個月）后，道指于2006年10月再度創下歷史記錄。美國經濟主要是通過繼續吹大房地產泡沫來走出低谷，因此隨后2008年次貸危機爆發本質上是對此的修正。

從歐洲股市看，鑒于歐洲經濟和美國經濟高度緊密，因此其轉型和美國股市類似。德國股市上世紀70、80年代也經歷了13年，在300點內箱型波動，峰谷之間的幅度達44.3%。但對于1987年的股災，德國股市僅經過兩年便創下歷史新高。相對德國、美國而言，只有法國股市在1987年黑色星期五后經歷了自1990年5月至1997年1月長達6.7年（80個月）、寬度約900點的大箱型內波動。事實上，法國CAC40指數自2007年6月創下6168點以來，始終處于調整期（以2008年9月的6168點為起點，已近6年），始終在上下1500點左右的箱型內波動，其箱頂距歷史峰值有40%之遙。這表明，目前法國股市仍在轉型的箱型內躑躅。英國股市在1987年7月見頂于2455點后，經過5.2年（63個月）在箱型的反復波動后才重拾升軌。

由此可見，德國股市明顯要強于英國，而法國最弱。這表明，以股市而言，近25年來，法國在歐洲的綜合實力相對德國明顯下降。從股市的角度看，英國遠離歐元區是個十分明智的選擇。

亞洲股市轉型各具特色

亞洲經濟體沒有明顯的共性，而是各具特色，但亞洲股市同樣有明顯的轉型期。

從香港股市看，自1986年香港聯交所成立后，香港才成為全球化股市。恒生指數自2007年10月創下31958點以來，轉型期特征非常明顯。剔除2008年9月次貸危機期間的暴跌，自2009年4月至今的4年，恒生指數基本在7500點的箱型內波動（波幅為42%），而箱型頂部距歷史峰值則仍有22%的差距。盡管轉型時間已有6年，但目前仍未有結束的跡象。

從日本股市看，日本股市迄今經歷了兩次重大的轉型。日本是缺少資源的國家，因此石油危機對經濟、對股市的影響極大。日經225指數在1973年1月創下5359點高點后，因石油危機持續下跌至1974年11月的3558點（累計下跌33.6%），其后直到1978年4月才走出箱型，歷時5.25年（63個月）。而日本股市真正的轉型是在“泡沫經濟”破滅之后。日經指數在1989年12月29日創下38957點后，先是暴跌，而后長期處于下降通道式的箱型中。這是非常規的轉型，因為日元在1985年廣場協議后的非正常升值導致股市過度泡沫化，過于外向型經濟導致世界經濟對其影響過大，而制造業競爭力的下降致使其產業空性化。因此，其轉型期已長達24年，但走出轉型期的時點似乎遙遙無期。

從菲律賓股市看，其馬股綜指在1997年2月26日創下1278點峰值后，因亞洲金融危機而步入轉型，其后通過逾10年時間（123個月）才走出箱型。目前，馬股自2011年9月以來，一直處于慢牛之中。

從韓國股市看，KOSPI指數于1994年9月29日達到1145點，其后熊市異常慘烈，自此之后韓國股市進入了長期的轉型，直到2005年9月才走出長達11年的大箱型（277點-1145點）。

從臺灣股市看，如果按照前述標準，那么臺灣自1990年2月創下12682點的歷史峰值后，即已進行了轉型，其指數基本上在一個趨于收斂的大三角形內波動，迄今已有13年時間。目前，臺灣加權指數距離歷史峰值仍有36%之遙。筆者認為，臺灣股市歷史上受日本影響較大，而產業結構存在的內在缺陷導致其經濟轉型較為困難。

從印度股市看，印度股市牛長熊短，截至目前并無明顯的轉型期。但如不考慮1999年12月-2000年4月約20周的時間（期間大盤略超出箱型，技術上是假突破），那么1994年9月-2004年5月約10年時間，印度股市基本上在2100-4600點的大箱型內，轉型期后印度股市即迎來大牛市。

A股走出低谷要到2017年

中國股市迄今也經歷了兩次大的轉型：第一次是1993年2月的1558點后，經過整整7年后才真正走出箱型，期間跌宕起伏，這是青澀期的轉型；第二次無疑是自2007年10月創下6124點新高，自此股市進入熊市。事實上，2009年8月3478點以來的走勢在形式上與臺灣股市十分類似，技術上呈一個收斂的大三角形；但如從波動區域與歷史峰值的關系看，則與日本股市或法國股市相似，畢竟滬市目前的點位距歷史峰值有著約65%的遙遠距離。從此角度看，中國股市如要創出新的歷史高點，尚有十分遙遠的距離。

以轉型所持續的時間看，越是開放度高的股市，調整所需的時間相對較短；越是市場化程度高的經濟體，股市的復蘇相對較快。目前，有三個可能：一是經歷5-7年的中轉型期，二是10-13年的長轉型期，三是如日本持續20年或美國1929年股市崩盤后24年的超長期轉型。

考慮到大盤自6124點以來已經6年，目前看明年很難走出大調整期，因此中國股市正在進行的應該是長轉型期，即股市有望在2017-2021年，甚至更長時間才能真正走出調整，創造新的歷史記錄。換言之，如以2012年12月的1949點計，則未來3-4年，A股很可能有一波沖擊6124點的機會。當然其中也很可能距山頂尚有一段路程的情況下即掉頭回走。筆者估計，以臺灣經驗看，大盤有較大可能在4800點，即距6124點約22%之遙時即修整，甚至無功而返。

盡管世界主要股市歷史上均會出現一個轉型期，至于是中期、長期還是超長期轉型，則是由多個方面決定的，盡管轉型期后股市走向依舊關鍵，但轉型期過長，不僅使投資者失去很多機會，同時也令該國的綜合實力在激烈的國際競爭中落后于人。目前A股轉型在形式上與法國類似，而時間上已具備長期轉型的特征。何去何從，考驗著監管層的智慧。而從國際股市長期的發展規律看，具有持續創新力的大眾消費品、風控良好的成長性銀行，以及高科技公司、生物醫藥公司等，均具備遠超大盤的長期牛股可能。