沒有人能永遠(yuǎn)避免危機(jī)

最近一段時(shí)間，國(guó)際資本看空中國(guó)似乎又出現(xiàn)了一個(gè)小高潮，其中，最引人注目的看空者是美國(guó)投資家查諾斯。繼2010年宣稱“中國(guó)房地產(chǎn)正踏上通向死亡的跑步機(jī)”、“中國(guó)的泡沫是一千個(gè)迪拜的總和”之后，最近他又在一份長(zhǎng)達(dá)19頁(yè)的演講稿中，將看空中國(guó)的聲調(diào)提到了最高，甚至直言中國(guó)將發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

上世紀(jì)90年代初以來，已出現(xiàn)了好幾波看空中國(guó)的高潮，較近的一波出現(xiàn)在2001年，以美籍華人學(xué)者章家敦的《中國(guó)即將崩潰》一書為代表。當(dāng)然，看多中國(guó)做多中國(guó)的力量也從來不弱，甚至是主流，如金磚四國(guó)論。只不過這些看好做多的言論被我們視之為當(dāng)然，甚至全然不察，相反，看空言論顯得尖銳刺耳，故而常引起人們的激烈反應(yīng)。

目前來看，這場(chǎng)預(yù)測(cè)之爭(zhēng)以看多派完勝、看空派完敗而告終。依吉姆·奧尼爾這類看多派行事的投資者過去十年賺得盤滿缽盤，看空者則白白錯(cuò)失本世紀(jì)來最好的海外投資機(jī)會(huì)。

十年前，看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面的理由主要有：毫無生命力的國(guó)企、極高壞賬率的銀行、難以解決的失業(yè)、日益擴(kuò)大的貧富差距、入世將擊垮國(guó)內(nèi)多個(gè)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)將出現(xiàn)持續(xù)逆差。

然而十年之后，除貧富差距繼續(xù)惡化之外，其它幾個(gè)問題并沒有朝預(yù)測(cè)的崩潰方向發(fā)展，而是出現(xiàn)了令人驚嘆的逆轉(zhuǎn)。如今，國(guó)企已成為兇猛的盈利動(dòng)物，而大型國(guó)有銀行也從全面技術(shù)性破產(chǎn)的絕境中走出來，變成全球盈利能力最強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)。至于加入WTO沉重打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，更是被證明完全相反，入世之后，中國(guó)的制造業(yè)不但沒有垮掉，反而展現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)逆差的局面根本沒有出現(xiàn)，相反，我們卻被順差過多所困擾。不論是在當(dāng)時(shí)，還是從今天往回看，中國(guó)崩潰論者指出的問題的客觀性和嚴(yán)重性都無法否認(rèn)，但為何這些嚴(yán)峻問題后來沒有如預(yù)測(cè)的那樣演變成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面崩潰呢？

在我看來，中國(guó)崩潰論的預(yù)測(cè)南轅北轍，有以下幾個(gè)原因：

一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段為化解尖銳矛盾提供了最大的空間。有利的人口結(jié)構(gòu)、低級(jí)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和相當(dāng)?shù)偷某鞘谢蕿橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了巨大空間，而這種巨大的增長(zhǎng)潛力只要部分實(shí)現(xiàn)，就能夠?yàn)榻鉀Q當(dāng)時(shí)的存量矛量提供緩沖余地。

比如說，當(dāng)時(shí)國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率高達(dá)40%~50%，處于事實(shí)上的破產(chǎn)狀態(tài)，但通過削離、上市融資以及作為分母的信貸快速增長(zhǎng)對(duì)作為不良資產(chǎn)的分子的稀釋作用，這些徹底無望的銀行重新恢復(fù)了健康。在這一過程中，易于做大的分母為解決問題提供了一個(gè)重要條件。再比如，中國(guó)當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級(jí)化，而當(dāng)時(shí)全球網(wǎng)絡(luò)信息產(chǎn)業(yè)正處于興起之中，這些相對(duì)高級(jí)產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，催生了一個(gè)重大的增量產(chǎn)業(yè)，從就業(yè)、需求、稅收等方面給解決存量產(chǎn)業(yè)矛盾創(chuàng)造了有利的條件，避免了整體經(jīng)濟(jì)的崩潰。

二是低估了中國(guó)政府的改革決心和市場(chǎng)的強(qiáng)大力量。為了國(guó)企脫困，政府推動(dòng)了有力的市場(chǎng)化改革，改革見效需要時(shí)間，但其造成的沖擊卻立即顯現(xiàn)，回過頭看，如果當(dāng)時(shí)改革在壓力面前半途而廢，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能就真的已經(jīng)崩潰了。但只要決心不變，時(shí)間會(huì)越來越站在改革者一邊。顯然，崩潰論者對(duì)當(dāng)時(shí)中國(guó)政府的改革決心沒有充分的認(rèn)識(shí)。

再比如，入世會(huì)嚴(yán)重沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)、甚至?xí)?duì)農(nóng)業(yè)和部分制造業(yè)形成致命打擊，這種看法當(dāng)時(shí)極為普遍，但后來事情的演化卻讓人們大跌眼鏡。之所以出現(xiàn)這種情況，根本原因在于大多數(shù)人都沒有看到市場(chǎng)化的力量。

入世的直接結(jié)果是中國(guó)深度融入世界經(jīng)濟(jì)體系，大量外資流入，市場(chǎng)化程度大大提高，經(jīng)濟(jì)體系的彈性大大增強(qiáng)。本世紀(jì)頭十年的中期之前即已形成了“三三格局”，即國(guó)有經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和外資經(jīng)濟(jì)各占三分之一的局面。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和外資經(jīng)濟(jì)具有更強(qiáng)的市場(chǎng)適應(yīng)能力，在入世后，它們的機(jī)制優(yōu)勢(shì)和中國(guó)低成本勞動(dòng)力的大環(huán)境相結(jié)合，迅速地增強(qiáng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。而原來的國(guó)企，在改變僵化的就業(yè)機(jī)制之后，市場(chǎng)適應(yīng)能力也大大增強(qiáng)。改善了的所有制結(jié)構(gòu)和整體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)機(jī)制的增強(qiáng)，為參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提供了基本條件。在后發(fā)效應(yīng)之下，中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率上升速度比主要貿(mào)易伙伴快，加上很長(zhǎng)一段時(shí)間匯率保持不變，中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，西方分析家很難理解中國(guó)民眾的承受力。回過頭來看，國(guó)企和銀行改革的成本絕大多數(shù)是由民眾支付的，民眾的儲(chǔ)蓄通過如下幾個(gè)渠道對(duì)改革進(jìn)行了支持。

一是通過扭曲性的資本市場(chǎng)為國(guó)企脫困輸血。1998年，全國(guó)國(guó)企利潤(rùn)總額只有124億元，如扣除補(bǔ)貼，可能是整體虧損。中國(guó)資本市場(chǎng)一開始就定位于為國(guó)企脫困服務(wù)，在相應(yīng)的政策配合下，大量瀕死企業(yè)獲得了資金，從而降低了負(fù)債比率，改善了資本結(jié)構(gòu)，暫時(shí)緩解了就業(yè)矛盾，為避免經(jīng)濟(jì)崩潰贏得了時(shí)間。但是，投入資本市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄未得到相應(yīng)回報(bào)，相當(dāng)規(guī)模資金充當(dāng)了無償援助的角色，一個(gè)正常健康的資本市場(chǎng)是不可能以這種方式為國(guó)企改革支付成本的；二是銀行不良資產(chǎn)削離以及隨后的外匯儲(chǔ)備注資，事實(shí)上是擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣，而造成的隱性或顯性通貨膨脹，等于是民眾為隱形支付了一部分成本，除銀行外，證券、信托、期貨都曾經(jīng)歷過全行業(yè)的潰敗，在整頓過程中也是這種方式由民眾承擔(dān)了大部分成本；三是為了給銀行“造血”維持的高政策性息差，削奪了民眾存款利息。股市、通脹、存款低利率三個(gè)渠道為避免經(jīng)濟(jì)崩潰作出了多少貢獻(xiàn)很難精確計(jì)算，但無疑在萬億數(shù)量級(jí)。

日益擴(kuò)大的貧富差距，部分就是民眾支付改革成本的結(jié)果。而大多數(shù)人避免了絕對(duì)貧困，民眾才有較強(qiáng)承受力，而之所以避免了大多數(shù)人的絕對(duì)貧因，又可以追溯到前述的大背景，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的特定階段為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造了最有利的空間。

崩潰論者正是對(duì)上述三個(gè)重要方面缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致了預(yù)測(cè)錯(cuò)誤。這告訴我們，脫離一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和社會(huì)環(huán)境，單純進(jìn)行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的橫向比較、預(yù)測(cè)，有很大風(fēng)險(xiǎn)。