衍生業務利潤占比漸高 券商業績版圖生變

從2012年年報來看，部分券商的股指期貨套保、融資融券等衍生品業務利潤占比已相當可觀，二級市場對于券商業績版圖可能“生變”預期快速升溫。同時，由于客戶積累、技術能力和人才儲備等因素影響，可以發現融資融券業務收入較大的券商，其股指期貨套保收益往往也較大，表明衍生品業務在客觀上加大了券商業績分化的進程。

融資融券業務逆襲

2012年滬深兩市交投總體清淡，這在很大程度上影響了券商傭金收入。2012年滬深兩市股票和基金交易額約為32.28萬億元，較2011年同比減少24.58%。屋漏偏逢連夜雨，在交易量環比下滑之時，傭金戰卻繼續開打。據分析師測算，2012年券商平均傭金費率約為0.076%，較2011年環比下降約5%。基于以上情形，進一步測算顯示，2012年券商傭金收入約245億元，較2011年同比減少約28%。

證券行業傭金收入下降，直接影響到不少券商的業績。從目前發布的2012年報來看，一些券商都不約而同地提到了傭金等傳統業務下滑問題。但是，在傭金業務滑坡環境下，融資融券和股指期貨套保等衍生品業務，卻為一些券商帶來了豐厚收益，并在較大程度上提振了其業績。

就已發布2012年報的券商來看，中信證券(600030)、海通證券(600837)與華泰證券(601688)融資融券利息收入分別達4.60億元、4.36億元和4.19億元，成為2012年該業務收入最多的券商，這讓二級市場投資者眼前為之一亮。

同時，其他券商也在大力發展融資融券業務。例如，興業證券(601377)、國元證券(000728)、西南證券(600369)、東吳證券(601555)、東北證券(000686)、國海證券(000750)、國金證券(600109)2012年融資融券利息收入也分別達8432萬元、6374萬元、4116萬元、1675萬元、832萬元、608萬元和335萬元。

實際上，競爭激烈導致傭金費率持續下行，持續侵蝕該業務的利潤。然而，作為衍生品業務的融資融券，似乎依然是一片“藍海”。因為除利息收入之外，其所帶來的傭金收入也十分豐厚，而券商所需要付出的成本又不是很高，因此與經紀業務相比，融資融券業務利潤率就顯得格外豐厚。

例如，在融資融券領域，華泰證券2012年掙得41929萬元利息收入的同時，還收獲了22631萬元傭金收入，可見融資融券對券商來說可謂是“一箭雙雕”。

嘗到了甜頭之后，券商紛紛加緊推進融資融券，推動該業務2012年全面轉為常規。據悉，2012年開展融資融券的券商增至74家，很多券商不斷加大業務推廣力度，積極增加融券券源，提高業務競爭力與吸引力。截至2012年末，兩市融資融券業務余額達到895.16億元，其中中信證券、海通證券和華泰證券融資融券余額分別達88.38億元、70.94億元和65.14億元，處于各券商前列。

隨著融資融券規模迅猛增長，該業務正在悄然改變券商的收入結構。國元證券2012年報顯示，融資融券利息凈收入占公司總收入比重已升至4.16%，而2011年該比例只有2.65%。同時，海通證券2012年報顯示，融資融券等一系列創新業務收入占比持續上升，2010-2012年分別為3.7%、10.6%及16.5%，有效抵御了傳統業務收入下滑的不利影響。

某分析人士指出，由于融資融券業務利潤率要明顯高于經紀業務，該業務在券商業績中占比明顯要高于收入占比，這必然會在不經意間重構很多券商的業績“版圖”。

股指期貨套保表現生猛

值得注意的是，衍生品業務中表現靚麗的并非只有融資融券，目前來看股指期貨套保似乎表現更為生猛。

中信證券2012年報顯示，公司股指期貨套保收益達到11.94億元，而同期其歸屬于母公司股東的凈利潤為42.37億元，簡單比較可以發現，股指期貨套保收益在公司業績中占比接近三分之一。

同時，2012年海通證券、華泰證券和興業證券處置衍生金融工具投資收益也分別達8.08億元、2.78億元和1.43億元，而同期其歸屬于母公司股東凈利潤分別為20.19億元、16.15億元和4.76億元，顯示其在業績中占比也均處于較高水平。

有意思的是，對照融資融券和股指期貨套保收益可以發現，一般融資融券業務收入較大的券商，其股指期貨套保收益也較大。這難道僅僅是巧合嗎？某業內人士認為，這種現象并非簡單的巧合，其中既有券商客戶積累的因素，也有技術能力的因素，還有人才儲備的因素。

就客戶儲備來看，盡管2012年開展融資融券業務券商增至74家，但不同券商開展融資融券時間長短不一。一些較早開展融資融券的券商，攫取了行業中相當部分優質客戶，這讓其融資融券收入得以遙遙領先。反觀那些2012年融資融券收入較小的券商，多半是開始該業務不久，這與其客戶積累不夠有關。

例如，國金證券2012年6月公司才取得融資融券業務資格，并于7月底正式開展業務，因而公司2012年融資融券利息凈收入只有335.15萬元，還不到中信證券和海通證券的零頭。

就技術能力來看，由于融資融券和股指期貨套保同屬衍生品業務，對券商技術能力要求高，一些券商無疑具備這方面的條件，而另一些券商則有所欠缺，這必然導致不同券商在該領域的收入差異。

某研究人士指出，對于融資融券來說，在沒有股指期貨套保情況下，單純靠券商自有證券提供券源的風險很大，這制約了投資者從相關券商的融券規模，進而還可能影響客戶的融資規模；而依托股指期貨套保的風險控制，融券券源無疑更有保證，這在招徠融券客戶同時，無疑也會助推客戶融資業務的增長。

就人才儲備來看，由于衍生品業務具備較高的技術門檻，這對券商都提出了人才儲備要求。而不同券商在這方面存在不小的差異，因此，這也會在客觀上導致其衍生品業務發展規模參差不齊。