中小銀行股充當反彈急先鋒 期、現“立體戰”初顯威

每經編輯｜每經記者 王硯丹 樊國棟    

每經記者 王硯丹 樊國棟

“苦逼”了好幾年的銀行股終于今朝揚眉吐氣。自11月底以來，半數“破凈”的銀行板塊出現連續大漲，并最終引領滬指連續突破2000點、2100點整數關口。

與以往不同的是，在A股市場做空機制日益成熟的背景下，本次由銀行股引領的反彈背后呈現出明顯的期、現“立體作戰”特點。即主力很可能先通過二級市場收集現貨籌碼，再拉升股指期貨逼迫投機空頭。本周五，滬指以大漲近90點報收，漲幅高達4.32%，依托銀行股的多頭在本次立體戰役中暫時大獲全勝。

大盤反彈 中小銀行漲幅領先

從時間點來看，本輪銀行股行情從國慶節后就已經開始。特別是市值相對較小、且史玉柱青睞有加的民生銀行 （600016，收盤價7.47元），更是充當了本輪行情的領頭羊，成為最先走強的銀行股之一。

9月5日，民生銀行創下階段低點5.39元后震蕩筑底，并從國慶節后穩步走強。從11月底開始，民生銀行率領銀行板塊走出主升浪。自國慶以來其漲幅已經高達32%。與此同時，其余一些中小市值銀行股也表現出明顯強于工商銀行 （601398，收盤價4.10元）、建設銀行（601939，收盤價4.50元）等超級大盤股——這些超級大盤股普遍月漲幅未超過10%，而北京銀行12月以來漲幅已經高達23.06%，招行、華夏等漲幅也超過15%。

為什么中小市值銀行股表現遠遠強于大盤股呢？除去股值低估等市場基本面因素以外，另一個最顯而易見的原因當然是推動中小市值個股上漲所需的資金量相對較小，因此從歷史經驗來看，大盤銀行股的股性一般較中小銀行股要差一些。但是從本輪行情來看，主力選擇民生等中小銀行股的背后似乎還有更深一層的意義。

杠桿效應 民生招行權重居前

眾所周知，股指期貨已經運行兩年多時間，市場對于雙向交易已經日漸熟悉，而且期貨市場和現貨市場結合作戰也屢見不鮮。股指期貨由于有導向型作用，往往會對現貨市場施加較大影響。目前A股市場股指期貨標的為滬深300指數，而在其標的個股中，占權重前十位的個股中有5只銀行股，這為主力利用股指期貨影響銀行股現貨創造了有利條件。

同花順iFinD統計數據顯示，截至11月30日，民生銀行和招商銀行（600036，收盤價11.70元）在滬深300指數權重中分別高達3.32%和2.89%，排名第一和第二位。交通銀行（601326，收盤價4.61元）、興業銀行（601166，收盤價15.20元）權重分別為2.32%和2.23%，分列第四第五。浦發銀行（600000，收盤價8.90元）則以1.95%排行第8。5只銀行股合計權重占比已經高達12.71%。而農行、工行、建行的權重卻相對較小，全部跌出前十名之外。

在上證指數中權重極大的四大行在滬深300指數中權重卻小于中小市值的民生和招行，這與滬深300指數編制規則有著密切關系。由于為交易性成分指數，因此滬深300指數在編制時以規模和流動性作為選樣的兩個根本標準，并賦予流動性更大的權重。其權數為自由流通量，簡單地說也就是剔除不上市流通的股本之后的流通量。工行、農行等國有大行雖然總股本遠遠大于民生招行，但是由于其控股股東匯金和財政部持有的股份無法流通，反而使得其在滬深300指數中的權重靠后——如農行44.5%的股份在匯金手中、43.7%的股份在財政部手中；匯金公司和財政部對工行的持股比例分別為35.4%和35.3%。

基于上述原因，銀行股，特別是中小市值銀行股就體現出明顯的杠桿效應，這樣一來，主力在現貨市場上可以用較小的成本提前收集相關籌碼，例如民生銀行啟動時間就遠遠早于其他銀行股。在經過一段時間后，利用杠桿效應，同時拉升股指期貨和銀行股現貨并吸引資金跟風，從而實施對空頭的絞殺。

多頭反擊 股期升水猶豫不前

12月4日，上證指數創下本輪下跌以來的新低1949.46點，A股市場隨即出現了一波整體反彈，但就在各大指數芝麻開花節節攀高的同時，《每日經濟新聞》記者卻注意到一個有意思的現象，即在與滬深300指數息息相關的股指期貨市場，股指主力合約對現貨指數的升水屢次出現了止步不前的情況。

同花順iFinD統計數據顯示，自12月4日本輪反彈開始，截至本周四，股指期貨當月合約對現貨300指數的收盤價日平均升水幅度僅有3.44點，其中單日收盤價升水最高值為9.96點，而期間更是出現了兩次收盤價對現貨指數貼水的情況。

在之前的9月5日，A股指數也曾出現過一波反彈，《每日經濟新聞》記者統計發現，期間股指期貨當月合約對現貨指數的平均升水幅度為15.11點，遠高于本輪反彈的平均水平，從傳統意義上講，升水幅度不足意味著市場對遠期行情并不樂觀，但二級市場的表現卻與這種傳統意義上的預判全然相左，本輪反彈中，市場接連發力，截至本周五收盤，已經大漲11.71%。

對于以上情形，有期貨分析師對記者表示：“股指合約收盤價升水多次處于低位徘徊，主要是目前市場存在套利機制的結果，一般來講，當股指期貨對現貨存在10個點以上的升水幅度之時，股指期貨同現貨市場上即存在了正向套利機會，也就是說賣出股指期貨合約，買入一攬子股票或替代品。套利機制的存在必然迫使合約升水幅度維持在較低水平。”

對于市場套利機制存在導致本輪反彈升水幅度過低的觀點，某市場人士向記者表示了不同看法：“據我觀察，目前市場運行中價差一直維持在低位，并沒有給套利者過多的套利空間，而且以目前期現價差看并不存在套利價值，我個人認為主要還是投機做空者的加倉所致。前期指數的上漲給了股指多頭做多的信心，但現貨市場成交量并沒有有效放大，所以才會在股指期貨上出現空頭連連施壓。也正是如此，市場價差才會保持在低位運行。”

博弈延續 立體攻防將成主角

在本輪上漲過程中，細心的投資者不難注意到，銀行股屢次扮演了關鍵的角色，特別是對于滬深300指數市場，由于滬深300指數成分股橫跨滬深兩市，素有A股“晴雨表”之稱，同時滬深300指數也是目前我國唯一股指期貨合約的標的。因此本輪由銀行股所引領的300指數上漲似乎背后另有深意。

同花順iFinD最新投機數據顯示，目前滬深300成分股中共有銀行股16只，但其權重卻占到了滬深300的20.89%，換句話說，如果樣本股中銀行股平均漲幅5%，那相應就會導致滬深300指數出現1%的增加，按目前滬深300點位推算，一手股指合約對應近7000元的盈虧水平。

對此，有市場人士向記者表示：“在此次多頭的反擊過程中，主要應該是采用期貨加現貨的雙線立體作戰來打擊空頭的，也就是集中做多銀行股提升指數，同時股指期貨上開多單，這既可以逼迫投機空單認輸，也可以逼迫套保空單出讓現貨市場所獲部分利潤。”

對于多頭的立體攻勢，投機空頭自然也不甘束手就擒。今年5月底，華泰柏瑞以及嘉實兩只滬深300ETF基金正式上市，在豐富了投資標的同時，也增加了一種同股指期貨協同作戰的利器，《每日經濟新聞》記者近期統計大宗交易數據發現，同空頭司令中證期貨一脈相承的中信證券總部數次通過大宗交易平臺買入300ETF產品，巧合的是，中信證券總部每次買入后，市場短線都出現了一定的調整。

前述市場人士對此表示：“通過贖回300ETF，可以獲得一攬子股票，在二級市場拋售無疑對指數形成打壓，面對多頭的雙線進攻，300ETF目前對于股指空頭而言無疑是一件防身利器。而隨著市場上金融產品的多樣化，此輪多空博弈的手段必將更加復雜，時間亦會更加持久。”

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