如何應對A股市場的“破窗效應”

劉佳章

所謂“破窗效應”，是關于環境對人們心理造成暗示性或誘導性影響的一種認識。它是指如果有人打壞了一幢建筑物的窗戶玻璃，而這扇窗戶又得不到及時的維修，別人就可能受到某些示范性的縱容去打爛更多的窗戶。

回顧今年以來A股市場的發展軌跡，前三季度由于宏觀經濟層面遲遲未見好轉跡象，企業盈利下降趨勢明顯，股指的上漲只能建立在政策預期之上，投資者普遍對政策預期持過度迷信態度，但隨著刺激政策的遲遲未能兌現，特別是證監會出臺一系列針對資本市場的改革措施之后，股市不漲反跌，比如5月份國務院出臺的“穩增長”政策、近期擴大RQFII額度等，股指都出現了下挫走勢，導致投資者從之前對政策的過度迷信，到懷疑政策，認為刺激政策即使出了也沒有什么效果，導致市場出現逢利好就下跌甚至創新低的“破窗效應”頻頻出現，投資者也建立了波段操作，逢利好減倉的熊市心態。

本周證監部門出臺根據持股期限長短對紅利稅進行差異化征收的利好政策之后，市場投資者熊市心態再次體現，“破窗效應”再現，導致上證綜指盤中跌破前期1999點低點，并呈現典型的空頭排列走勢。

因此如何應對A股市場頻發的“破窗效應”，建立對宏觀經濟的客觀判斷是第一步。

以國外市場環境來看，投資者關注的焦點集中在美國“財政懸崖”的解決上，由于美國大選已經結束，共和黨與民主黨的政治角力有所緩解，美國被拉下財政懸崖的政治風險開始減少，盡管短期內尚難根本解決，但短期內很難進一步惡化。

國內方面來看，國家統計局發布報告顯示，10月70大中城市中，新建商品住宅價格環比上漲的城市有35個，比上月增加了4個，這也意味著未來房地產調控政策仍難放松，雖然房地產支柱地位短期內不會動搖，且歷次黨代會結束后的一年都發生投資大幅提升的現象，但受我國長期資本回報率及其預期下行的約束，管理層料難快速推出新一輪擴張政策，因此四季度經濟企穩不難，難在缺乏快速反彈的政策推動。

第二步，對出臺的各類政策進行客觀解讀。

以本周管理層推出的根據投資者持有個股期限的長短對紅利稅進行差別化征收政策來看，該政策規定，持股超過1年的，稅負為5%；持股1個月至1年的，稅負為10%；持股1個月以內的，稅負為20%，可見個人投資者持股時間越長，稅負越低，因此該政策能夠起到鼓勵長期投資，抑制短期炒作的作用，當屬長期利好。

短期來看，由于當前市場資金以存量為主，紅利稅按期限差額征收實施后，會使得場內資金出現一輪從低股息率板塊流向高股息率板塊的換倉動作，靜態來看部分資金沉淀于藍籌板塊會使得場內資金短期被抽緊，從而加大了股指的短期波動，但由于該政策是明年1月1日后才實施，可見股指盤中下跌，還是投資者熊市思維“作祟”的結果。

第三步，對市場中短期經濟前景和政策做合理推演。

從四季度全局來看，我國經濟運行的判斷相對比較簡單和明確，從9月到10月如PMI、工業生產總值、發用電量、固定資產投資增速以及CPI、M2等等，顯示經濟好轉的宏觀指標越來越多，四季度經濟階段性企穩回升已是大概率事件。

這也意味著如果這個經濟前景預測可靠，當前市場環境反倒是加大股票配置的“時間窗口”，因此布局金融類或早周期個類股票不失為一個好選擇。

但如果未來經濟運行呈現“L”型底部特征，即因需求提升有限經濟陷入長期增長較為緩慢的情形，將意味著如果短線要保持一定的經濟增速，只能通過繼續短期加大以基建、地產的投資力度來刺激經濟，屆時相關基建、地產等板塊會產生階段性投資機會，但這種投資規模需要比以前更大，受投資增長“邊際效應”下降影響，其持續反彈的力量將會始終有限，并且如果“L型”底部運行時間較長，則會引發較為嚴重的失業和降薪情況出現，則消費和服務業板塊及個股將會受到明顯的影響。

從可能的政策推演來看，如果全球經濟進一步惡化，管理層不得不將投資驅動的經濟增長模式維持一段時間，因此短期的政策必然難逃“保增長”情結，股市依然有“硬著陸”可能，雖然基建、投資等相關板塊具有階段機會，但由于市場難以有效反彈而使得這種機會更為短暫。

而如果管理層著眼于致力經濟轉型，將能夠接受經濟適當減速，其政策上推動清除過剩低效產能及增加相關失業補貼等政策進行對沖的可能性較大，一旦社會資金能夠有限進入高效的中小企業，則股票市場將會出現相當幅度的反彈和結構性機會，具有確定性增長前景的行業有望獲得較為顯著的超額收益。