周二挖掘超聲電子等19只黑馬股

北方創(chuàng)業(yè)（600967）:三季度單季增長99%超預(yù)期

北方創(chuàng)業(yè)公布了2012年三季報。前三季度，公司實現(xiàn)營收21.85億，同比增4.20%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤13535萬，同比增58.90%，EPS為0.78元（定增攤薄后估計EPS為0.59元）。其中Q3單季實現(xiàn)營收5.71億，同比增5.04%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4613萬，同比增99.37%， EPS為0.27元（定增攤薄后EPS為0.2元）。

點評:

三季度毛利率提升，費用率下降，凈利潤率上升。公司收入增長5%而營業(yè)利潤增長72%，主要源于費用率下降:單季三項費用率較上年同期合計下降了3.72個百分點。12Q3毛利率17.8%，較12Q1、Q2的15.26%及15.82%有明顯提升，可能仍是企業(yè)自備車及出口車輛的毛利率較高所貢獻。

我們估計公司在2012年三季度約為排產(chǎn)印尼660多輛貨車、120輛神華公司需求的C80B、另有約220輛罐車企業(yè)自備車，共計約1000輛貨車，數(shù)量并不太高但全部為較高獲利能力的出口和企業(yè)自備車。因此公司2012年3季度的銷售收入提升較慢但毛利率繼續(xù)上升是可以理解的。

我們預(yù)計鐵道部10月底將開啟1.5萬輛貨車招標，招標期約1-1.5個月。我們估計1.5萬輛鐵路貨車中超過5000輛為棚車，高于歷史上棚車占本次招標的比例。由于棚車單價高于C70E貨車，而北方創(chuàng)業(yè)并不生產(chǎn)棚車，因此我們估計其他企業(yè)獲得較貴的棚車訂單后，將留給北方創(chuàng)業(yè)等公司數(shù)量更多的敞車訂單。按公司傳統(tǒng)的市占率計算，可中標1125輛，但本次招標我們認為不排除公司中標1500輛C70E貨車的可能。為保證公司在鐵道部招標推遲的情況下完成今年貨車排產(chǎn)和交付計劃，預(yù)計12年10月起北方創(chuàng)業(yè)將以600輛/月的極限產(chǎn)能為目標進行排產(chǎn)。（正常情況下北方創(chuàng)業(yè)的最大生產(chǎn)量為450輛/月，但極限產(chǎn)能可望達600輛/月，但不可長時間持續(xù)）。我們估計北方創(chuàng)業(yè)2012年4季度將處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，出貨量很可能達到或超過1500輛貨車。

另外我們預(yù)期中國神華（601088）年底將開始分次招標1萬輛貨車，另外2013年鐵道部貨車招標需求仍將保持4萬輛，加之公司此前公告的7.7億俄羅斯車輛訂單估計將與2013年開始交貨，并且印尼已趨于穩(wěn)定的貨車訂單都將保障北方創(chuàng)業(yè)2013年訂單飽滿。

應(yīng)收賬款逐季度降低，應(yīng)收票據(jù)逐季增加。公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)合計6.4億元，較年初增加1億元，我們認為這主要是海外客戶結(jié)算滯后所致，勿須擔心后續(xù)回款。預(yù)付賬款增加，存貨及預(yù)收賬款維持正常水平。公司預(yù)收賬款較年初減少3.11億元，我們認為是隨著神華訂單的交付而逐漸確認收入，公司現(xiàn)有資金具備維持正常運營的能力。

維持買入評級。預(yù)計公司在2012年內(nèi)完成定向增發(fā)，考慮增發(fā)攤薄影響后，我們預(yù)計公司2012-2014年定向增發(fā)后每股收益0.80元、1.06元和1.31元，2012年10月17日公司收盤價17.15元，對應(yīng)2012年增發(fā)攤薄后的動態(tài)市盈率22倍。增發(fā)攤薄前市盈率16.5倍，我們給予公司2013年20-22倍左右完全攤薄市盈率，目標價21.2-23.3元左右。

風險提示。1、經(jīng)濟景氣下滑超預(yù)期，鐵路貨運需求下調(diào)，導致國內(nèi)自備車輛訂單下調(diào)，影響公司盈利的持續(xù)性；2、鐵道部體制改革進度不達預(yù)期；3、俄羅斯訂單信用證延期開出。（海通證券（600837） 分析師：龍華，何繼紅 ）