中國化學:業績超預期

中國化學（601117）:業績超預期

一、事件概述

10月30日，公司發布了2012年第三季度報告，1-9月公司分別實現營業總收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤380.58億、21.02億元，同比分別增長33.14%、53.59%，基本每股收益0.43元。

二、分析與判斷

業績超預期，Q3繼續保持高增長

繼上半年業績超預期之后，前三季度業績再度超出市場“40%-50%”的預期。其中，第三季度單季度營收、凈利潤同比增速分別達到46%、61%，繼第二季度之后，第三季度單季度凈利潤增速再次達到60%以上，也是公司第一次實現連續兩個季度單季度凈利潤增速保持60%以上。究其原因，我們認為，主要是公司2012年初1100多億在施項目正常推進帶來的業績爆發，該趨勢將會維持。

三項費用率下降較快，凈利率繼續提升，盈利水平持續加強

三項費用率大幅度地下降了0.69個百分點至4.14%，從而凈利率繼續提升0.74個百分點至5.52%。其中，第三季度單季度三項費用率同比下降1.74個百分點，凈利率同比提升0.43個百分點。

經營現金流良好，資金充足，項目資金有保障

公司前三季度每股經營活動產生的現金流量凈額為0.26元，凈利潤收現比達到60%以上，經營現金流非常良好。同時，三季度末公司僅貨幣資金即達到172億，資金充足，后續項目資金很有保障。

“十八大”后公司將進入現代煤化工項目承接高峰期，四季度或開始

目前大部分現代煤化工項目都在等候審批，當然也包括中國石化（600028）新疆到浙江的煤制氣管道的配套煤制氣項目。預計在“十八大”的勝利召開后，發改委和能源局將啟動審批程序，屆時大批的現代煤化工項目將獲得批準進入招標程序，樂觀地預計四季度將會出現項目進行招投標，中國化學在現代煤化工領域的壟斷性優勢，承接這類巨額訂單的可能性非常大。

三、盈利預測與投資建議

我們上調公司盈利預測，預計2012-2014年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為34億、44億、59億，同比增長45%、29%、33%，EPS分別為0.70、0.90、1.20元。維持強烈推薦評級，目標價9.0-10.8元，對應2013年EPS、10-12倍PE。

四、風險提示

現代煤化工項目審批進度不及預期的風險，業績低于預測的風險，市場系統性風險。（民生證券 分析師：王小勇）