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黑貓股份（002068）：投資虧損影響三季報業績,炭黑盈利維持穩定

公司三季報業績略低于預期,其中三季度非經常性損益增加虧損700 多萬元,主要是黑貓參股的磁縣鑫寶化工(25%股權) 煤焦油業務不景氣導致, 而從主營產品炭黑的毛利率在9 月份煤焦油波動幅度較大的情況下,基本維持穩定,顯示公司產品盈利能力的穩定性。

煤焦油和乙烯焦油價差穩定在1000 元/噸左右,國內炭黑成本優勢依舊, 出口繼續保持增長,炭黑行業集中度穩步提高:

目前煤焦油和乙烯焦油價差穩定在1000 元/噸左右,國內炭黑成本優勢明顯(1 噸炭黑用1.6 噸煤焦油或1.6 噸乙烯焦油),三季度來看國內炭黑出口環比繼續增長,其中8,9 月份單月國內炭黑出口量已達到6 萬噸以上。炭黑出口保持增長趨勢,有利于國內炭黑出口企業議價和盈利能力的提升。此外國內中小炭黑企業面臨拿不到下游大型輪胎企業訂單,而其原有市場中低端輪胎企業面臨逐步淘汰的困難局面,我們判斷中小炭黑企業將逐步退出,國內炭黑行業集中度穩步提高。

邯鄲、內蒙烏海、唐山等新產能釋放,盈利能力有望提升:

公司下半年邯鄲、烏海、唐山等基地新產能逐步釋放,這些產能大多靠近煤焦油產區,且運輸半徑較短,因此新產能的盈利能力要顯著強于老產能,公司未來盈利能力有望穩步提升。

投資收益影響三季報業績,公司炭黑盈利能力維持穩定,受益出口繼續增長和炭黑集中度提高,未來炭黑盈利彈性巨大,維持“買入”投資評級。

公司三季報業績略低于預期,主要是三季度投資收益虧損影響,而公司炭黑產品盈利能力保持穩定,國內炭黑三季度出口繼續保持增長,行業集中度穩步提升,調整12~14 年EPS 分別為0.36、0.47 和0.62 元,未來一旦國內外炭黑企業淘汰,炭黑產品盈利彈性大,維持”買入”評級。（光大證券 王席鑫 張力揚 程磊 孫琦祥）