首周未見“炒新” 新三板平穩“擴容”

截至9月13日，新三板試點擴大后首批掛牌的8家企業中，除新眼光和安普能因股份公司成立未滿一周年而無法轉讓外，其余6家公司的股份有成交。4個交易日內，股份報價和整體成交情況平穩。 據公開市場數據統計，實際發生股份轉讓交易的6家掛牌公司共成交8筆，合計成交30萬股，成交額為212.46萬元，按成交價和2011年財務數據測算，發生交易的6家公司整體市盈率為21.85倍，市凈率為3.33倍。券商人士指出，這一交易價格和估值水平基本體現掛牌公司的內在價值和增長預期，新三板的市場化定價功能正在顯現。 市場化定價體現“公允價值” 渤海證券有關負責人介紹，由新三板的特點所決定，公司掛牌首日定價及其漲跌幅判斷，與主板市場不具有可比性。一是新三板的交易方式為“協議轉讓、點擊成交”。股份轉讓雙方通過系統提供的電子化平臺報價并尋找交易對手方，達成轉讓協議后由系統確認成交。因此，其交易價格是交易雙方根據企業當年盈利水平、行業地位、技術實力、未來成長性及其他因素，經自主協商確定的，具有一對一的個性化判斷特征，不同于主板市場一對多的競價機制。二是由于新三板企業掛牌是存量股份轉讓，沒有發行新股及發行價格，公司掛牌首日的轉讓價格是公開披露信息后首次市場定價，其價格漲幅的計算基準為每股面值1元，而主板市場公司上市首日開盤價漲跌幅的計算基準是首次公開發行定價。 如果與主板市場類比，我們應當找到公司掛牌前具有參照意義的定向發行和轉讓價格作為評判價格漲跌幅的計算機準。久日化學股份報價轉讓說明書顯示：2011年1月18日，深創投等多家機構以4.17元/股的價格對久日化學增資，公司注冊資本增加780萬元；2011年3月15日，公司控股股東等以5元/股的價格向三名自然人投資者轉讓股份；2012年5月20日，南海成長精選（天津）股權投資基金合伙企業以7.36元/股的價格認購新增注冊資本326.3萬元；2012年7月25日，公司股東河北天冀創業投資有限公司等以7.51元/股的價格轉讓股份。如果以公司掛牌前的最近一次股份轉讓價格作為計算基準，則公司掛牌后首筆轉讓9元/股的定價，漲幅只有19.8%。 從市場定價合理性的角度看，久日化學公司是光引發劑研發、生產和銷售的高新技術企業。2011年度，公司營業收入1.67億元，凈利潤2377萬元，每股收益0.48元/股。以此計算，公司目前9元/股掛牌價格對應的市盈率為18.75倍，低于在主板上市的同行業企業。天津銳新昌是鋁合金擠壓型材及其深加工制品的研發、生產和銷售的高新技術企業，2011年末凈資產1.87億元，每股凈資產為2.49元，公司掛牌價格對應的市凈率為3.2倍。 渤海證券認為，新三板公司的掛牌價格是市場化定價的反映，表明投資者對掛牌企業內在價值的認同。今后，新三板市場在發現價格、提升股份轉讓以及股權增資效率方面還將發揮更顯著的作用。 投資理性蘊含成長預期 上海證券有關負責人表示，從購買掛牌公司股份的投資者來看，買入方大多屬于公司原股東，或屬于公司董事、高管等，他們對企業的產品、技術特性、所處行業及發展前景有著深入了解，做出投資決策以及確定買入價格是理性的；而私募機構的投資決策則是在經過盡職調查和行業分析后做出的，炒新之說不能成立。 以華嶺股份為例，截至目前，該公司股份總計成交三筆，價格集中在5.88元-5.90元。其中，股東之間成交一筆，買賣雙方均為公司管理人員；買入方掛牌之日持有公司股份97,058股。他表示：因對公司經營狀況比較了解，看好公司發展前景，因此繼續買入。股東與外部投資者之間成交兩筆，買方為專業股權投資機構。該機構有關人士對記者表示：買入前，他們對該公司長期跟蹤與關注，在對公司進行充分調研后才做出投資決定。股東與外部投資者的交易為市場行為。上述兩個機構投資者與掛牌公司和股東無任何關聯關系。 華嶺股份報價轉讓說明書顯示：2009年12月3日，公司股東以人民幣1.13元認購一元出資額的方式對公司增資，共計282.5萬元。2011年6月21日股東趙達君以每股1.568元的價格向自然人黃軼強轉讓2萬股。同年7月25日，股東沈懿樺以每股1.568元的價格向自然人王靜轉讓2萬股。 記者發現，4個交易日內，首批8家掛牌企業股份成交并不十分活躍。業內人士指出，主要原因在于“股東惜售”。掛牌公司的股東看好企業未來的發展前景，秉承長期投資理念，更希望分享企業未來成長帶來的股權增值收益，而并不急于在市場套現。 市場包容能力提升 “新三板市場區別于主板市場的一大特點，是對虧損公司比較寬容。但虧損公司不等于垃圾公司。”東吳證券有關負責人表示，全國性場外市場定位于服務創新型、成長型企業；對各種新興業態、新型模式企業有很強的包容性。新三板擴大試點，根本目的在于豐富我國多層次資本市場體系，加強對我國中小企業的扶持，掛牌企業的準入條件與主板市場亦有截然不同之處。 以煦聯得為例，該公司2011年度營業收入為136萬元，凈利潤為-170萬元；2012年一季度營業收入80萬元，營業利潤為-11.3萬元，凈利潤為5.4萬元，仍處于虧損邊緣。對這類新興業態的公司，早期處于虧損狀態，就不能用傳統的方法對其進行定價，更多地需要由了解行業、公司發展的買賣雙方通過協商、以市場化的方式進行定價。而這類公司能成功掛牌，主要原因在于其未來的成長性。目前煦聯得業務發展態勢良好，前期項目效果逐步顯現，儲備項目數量也在不斷增加。 “不設財務指標、沒有利潤要求，將服務面大幅拓寬，說明新三板市場對掛牌公司的業績波動有充分的包容力。”券商人士指出。 據了解，煦聯得掛牌前最后一次融資在2011年7月，每股價格為6.52元。公司近期有意向進行股權融資，目前公司8.99元/股的掛牌價格為今后融資提供了良好的定價參考。