2012中報20杰：逆勢強增長方顯英雄本色（二）

隆平高科：

中報增長近五成 優勢品種持續發力

每經記者 唐強

傳奇總是需要千錘百煉的驗證。縱覽A股20余年，貴州茅臺、云南白藥、中聯重科……這些牛股都有其獨特的基因——產品銷售持續增長，品牌認知極度高，在行業內具有高度定價權。

作為種植業老大哥的隆平高科（000998，收盤價20.38元），近年來業績一直保持較快的增長步伐，剛剛公布的2012年中報顯示，隆平高科實現凈利潤7807萬元，同比再次大增48.52%。公司工作人員告訴《每日經濟新聞》記者，雜交水稻種子產業良好的業績繼續成為公司的亮點，而優質的種質資源更是公司的核心競爭力。

雜交水稻亮點繼續傳承

8月18日，隆平高科中報出爐，上半年營業收入達到8.33億元，同比增長10.64%；實現凈利潤7806.65萬元，較上年同期增長48.52%。其中，核心業務雜交水稻種子實現營業收入4.5億元，同比增長12.88%，主營利潤1.96億元，同比增長16.77%，貢獻了71.7%的主營利潤。

面對良好的業績，隆平高科工作人員告訴《每日經濟新聞》記者，公司種業主導品種Y兩優1號持續放量，且單價提升，帶動收入、利潤快速增長。與此同時，雜交水稻種子毛利率已到43.62%，同比上升1.45個百分點。

“Y兩優1號因其高產及抗病性好，已是國內雜交水稻第一大品種。”某行業分析師表示，該品種2011年推廣面積在650萬畝左右，增長40%以上，其后續兩優1128、C兩優608、準兩優608、深兩優5814作為儲備，目前推廣效果較好，因而未來幾年公司水稻種子銷售增長得到一定保障。

方正證券研究員認為，實際上，2012年種子行業并不是特別景氣，全行業依然處在去庫存階段。隆平高科能在行業景氣下行、成本上升、提價困難的情況下抓住水稻、玉米兩大核心產品，并取得了不俗的業績實屬不易。

在玉米種子方面，隆平206也正在進入第一梯隊，2011年推廣面積600萬畝左右，銷量650萬公斤。該款產品推廣較快，畝產水平已與主流品種鄭單958、浚單20、先玉335相當。后續品種包括隆平207、隆平208、隆平211，也將陸續在東北、華北展開推廣。

湖南亞華放量明顯

一款暢銷的產品往往可以帶動一家公司的崛起。今年上半年，隆平高科控股子公司湖南亞華放量增長，為上市公司貢獻凈利潤5020萬元，占隆平高科凈利總額的64%，毫無疑問是最大的功臣。

資料顯示，湖南亞華早在2007年9月就已并入隆平高科，成為其種子產業全資子公司。湖南亞華主營業務為雜交水稻、雜交油菜等農作物種子的研究和銷售，2011年凈利潤收入為1951.44萬元。經過兩年示范推廣，湖南亞華的深兩優5814銷量出現明顯增長，銷售年度里賣出約200萬公斤，其5020.56萬元的凈利潤已超過去年全年的兩倍之多。

結合同類品種Y兩優1號推廣經驗，第一創業研究員樂觀地表示，2012~2013年將是深兩優5814放量最快的時期，將有望達到300萬畝，進入全國推廣前十。且在未來3年內很有可能成為排名前三位的大品種，即推廣面積可達400萬畝左右。

齊魯證券也認為，Y兩優1號2011~2012推廣季面積達到700萬畝，今后增長空間已不大，但深兩優5814等品種繼續放量，仍有翻倍的提升空間，這將帶動公司產品結構持續改善和盈利穩定增長。

如果說湖南亞華是看得見的利潤增長點，那么四川隆平則是另一個潛在的業績釋放點。自2010年以來，隆平高科開始進行水稻種結構調整，集中精力主推高毛利優質品種，剔除低毛利品種。目前，湖南亞華已現成效，而四川隆平尚待完善。后者雖身處我國三系雜交水稻最大的推廣區域四川，但由于自身沒有三系雜交水稻的育種能力，缺乏品種儲備，四川市場占有率僅為5%。

公司工作人員表示，在下半年里，隨著隆平高科對旗下資源的整合，部分優良的二系品種將由湖南雜交水稻研究中心及兄弟公司轉接給四川隆平。在三系雜交水稻領域，四川農業大學及四川農科院等本地科研機構研發能力突出，西南地區的國審品種主要由這兩大機構壟斷，四川隆平將采用合作開發或品種權轉讓的形式，從上述科研機構獲得品種。

齊魯證券預計，未來隆平高科將在相關品種儲備中有所動作，后續依托四川隆平，西南和兩廣地區的三系中稻和早稻推廣將成為重要的增長點。

加碼種質資源儲備

“對于隆平高科而言，之所以能夠常年保持穩定增長，儲備著優質的種質資源是公司核心競爭力。”隆平高科上述人士表示。

也許數據更具有話語權。在隆平高科眾多子公司中，擁有Y兩優1號、兩優1128、C兩優608和準兩優608等品種的隆平種業持續放量，凈利達1.18億元，同比增長47.4%；亞華種業因深兩優5814的放量而帶動業績提升，大幅超過2011年全年。相比之下，四川隆平由于相對缺乏優勢品種儲備，虧損1.77萬元，較去年1143.9萬元盈利明顯下滑。

通過上述數據對比可以發現，是否擁有優質的種質儲備將對業績的好壞產生巨大的影響。也正是看到了這樣的實際情況，2011年隆平高科與第二大股東湖南雜交水稻研究中心就科研合作事宜簽訂了 《全面合作協議書》。協議內容顯示，雙方互相向對方開放科研平臺、共享科研資源信息 （包括開放種質資源庫、科研基地、育種實驗室等），水稻研究中心將其全部雜交水稻科技成果交由公司獨家進行產業化測評、開發研究以及商業推廣開發，并由公司以雙方名義共同申報成果、品種審定。

此份協議屬于完全排他性協議，合作有效期為15年，到期自動續約，隆平高科每年向水稻研究中心支付1000萬元科企合作資金，屆時上市公司將獨享中心的基礎研究成果。今年7月31日，隆平高科便與湖南雜交水稻研究中心簽署 《植物新品種權轉讓合同》，以1000萬元的價格購買水稻中心自主研發的雜交水稻恢復系HR1128及其配組的7個專業新組合。

天風證券研究員認為，種質資源是研發品種組合的基礎，中心的種質資源豐富，比如矮培64S、Y58S等。當前雜交水稻推廣面積排名第一的Y兩優1號便由Y58S作為母本選育而成，再如另一雜交稻種子兩優培九則由矮培64S作為母本選育而來。因而借力湖南雜交水稻研究中心，種質資源優勢是隆平高科發展潛能的根本競爭力。

以核心研發能力為長期成長基因，隆平高科初步形成了集“育、繁、推”為一體的現代化育種體系。公司工作人員表示，通過成立隆平高科種業科學院逐步整合內部科研資源，公司已明確每年按銷售收入的5%提取研發基金，用于各類科研項目研究、科研基礎設施建設等，由于種業研發周期為3~5年，這些研發投入為后續成長添加了保障。

中報指標

每股收益：0.19元凈利潤增長：較上年同期增長48.52%股東人數變動：從去年中報的74086戶下降至58982戶

關注看點

1、Y兩優1號持續放量，雜交水稻種子產業良好的業績繼續成為公司亮點

2、控股子公司湖南亞華放量增長，半年凈利潤5020萬元，超去年全年2倍多

3、與四川本地科研機構合作，下半年將加大對四川隆平的種質資源扶持

4、與湖南雜交水稻研究中心簽訂完全排他性協議，加碼種質資源儲備

大商股份：

增長遠超預期 茂業舉牌或催化業績

每經記者 毛晉楠 商業行業一片慘淡聲中，包括蘇寧電器（002024，收盤價5.99元）等高增長公司，盈利均出現了大幅下滑。

在此背景下，大商股份（600694，收盤價39.44元）卻是靚麗登場。繼一季報凈利潤同比增長191.34%后，2012年公司中期凈利潤繼續高速增長，1~6月分別實現銷售收入161.7億元、營業利潤9.6億元，同比分別增長4.0%、172.9%，實現凈利潤7.4億，同比增長233.4%，對應每股收益2.51元。

主營收入與利潤表現不同步

不過，在公司凈利潤高速增長的同時，主營收入卻未能同步或者說是快速增長，而僅僅增長了4個百分點。

國信證券認為，大商股份上半年凈利潤同比大幅增長主要受益于期間費用率下降與毛利微升的共同影響。其中費用率同比下降1.3個百分點，實現毛利率20.8%，同比提升2.3個百分點，比2011年全年提升2.2個百分點。公司的凈利潤率由0.9%大升至4.6%，已處于百貨業的較高水平。此外，公司實際所得稅率大幅下降13.11個百分點，至20.79%。

上半年，公司的百貨、超市、家電各項業務分別同比增長了8.3%、4.1%、-11.3%，其中百貨業務表現最好，毛利同比提升1.4個百分點。

此外，最值得關注的還是茂業舉牌，但大商股份在中報中并未對此特別提及。有分析人士指出，大商股份二季度業績的進一步釋放，很可能就是為了針對茂業。遺憾的是，《每日經濟新聞》記者多次致電大商股份，但公司方面一直無人接聽電話。

私募：茂業舉牌催化業績釋放

就大商股份的中報業績等問題。《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者日前采訪了一名長期跟蹤該公司的私募人士A先生。

NBD：大商的中報增長很快，你怎么解讀？

A先生：業績增長超出預期。公司業績釋放動力很強，主要還是與茂業舉牌有關系，茂業和大商都比較強勢，茂業增持大商，大商覺得沒面子，今后大商也會為了鞏固自己的位置，或者說增加茂業的收購成本，業績釋放動力會非常強勁。

NBD：一季報的業績增長就很快，再加上茂業舉牌，這是否形成了業績釋放的疊加效應？

A先生：業績釋放動力比以前應該更強一點，業績釋放出來吸引市場關注，顯示大商方面不希望公司股價往下走。現在整個行業是低谷，很多公司股價走低，這就為一些比較強勢的公司提供了一個并購或者增持的機會。大商集團有很多資產，大商股份僅僅是集團業務的一部分而已，所以大商要釋放業績，收入增長方面也沒什么問題，而為了抵御“外敵”（指茂業）入侵，是有很多辦法的。

NBD：凈利潤增長很高，但為什么收入增長不明顯。

A先生：凈利潤上去還是靠費用控制，所以凈利率提高很多。

NBD：你之前預計多少？

A先生：我之前預計100%或者多一點。今年整個行業都不好，大商又是擴張型的公司，困難會比較多，所以正常情況應該不會這樣，超過200%的增長實在太高了。

NBD：大商下半年能繼續保持這種火箭式增長嗎？

A先生：我看中金的報告看3元以上了，我估計還能超預期。NBD：商業零售行業何時會好轉呢？

A先生：三季度應該不好，有可能四季度會好一些，去年四季度基數低，可能今年會好一點。但行業拐點還沒出現，不會有大面積的公司出現業績改善，大商是一個個案。

NBD：你感覺大商的激勵如何？

A先生：公司核心骨干的激勵應該還沒充分體現出來，改制之后可能會逐步好轉。但這個公司的問題還是在治理方面，公司資產很好，如果治理得好，肯定不止這個業績。

NBD：大商應該完成了改制，上市公司還是缺乏激勵嗎？

A先生：集團管著上市公司，如果上市公司激勵過度，集團會有不滿，A股很多國企都存在這樣的問題，所以上市公司做股權激勵，集團往往通不過。

中報指標

每股收益：2.51元凈利潤增長：較上年同期增長233.39%股東人數變動：11929人，較一季度末減少1699人

關注看點

1、凈利潤同比增長高達233.39%，在全部商業零售行業中排名第一

2、茂業集團于6月至7月通過二級市場累計買入1333萬股大商股份

中順潔柔：

產能釋放 巨量需求拓寬成長空間

每經記者 曾劍

作為生活用紙行業領先品牌的中順潔柔（002511，收盤價19.70元），在2011年實現營業收入18.56億元，盡管與恒安國際去年80.18億港元和維達國際47.65億港元的銷售額相比仍有差距，但《每日經濟新聞》記者注意到，中順潔柔在今年底將迎來產能釋放期。有分析師預算，屆時公司的營收有望大增三成左右，公司的行業地位有望得到鞏固。

國泰君安分析師王峰表示，與恒安國際與維達國際在港股市場被作為典型的品牌快消品公司有所不同，A股投資者更多把中順潔柔理解為制造業公司，因此其估值受到壓制。如果公司銷售狀態能有所改觀，其業績與股價的彈性將非常大。

產能釋放契合需求上升

作為一個消費者，你可以不買手表，不買電視，但是你在生活中卻離不開生活用紙。

近年來，受美國經濟復蘇緩慢及歐債危機等因素的影響，國內許多制造行業銷售銳減。不過，這樣的情況似乎并沒有發生在生活用紙行業。作為快速消費品及生活必需品，生活用紙的需求幾乎很難受宏觀經濟環境的影響。

據統計，在2011年，國內生活用紙市場規模達到了662億元，消費量同比增長12.7%。更重要的是，業內均認為，由于我國人口眾多，人均生活用紙尚未達到世界平均水平，市場的長期增長潛力仍相當大。基于這種情況，整個生活用紙市場容量將持續增加。

一方面，生活用紙市場廣闊；而另一方面，由于產品具有較強的抗周期屬性，其終端價格較為穩定。

中順潔柔董秘辦人士向《每日經濟新聞》記者表示，目前公司銷售情況良好，產品供不應求。公司還需從其他企業購買原紙再加工。募投項目的投產將從根本上緩解公司產能瓶頸，而且三、四季度是生活用紙的消費旺季，產能釋放契合需求上升，因此公司全年增長有保障。

原料價格仍處于下降通道

紙漿為中順潔柔的主要原材料，占生產成本的比例達50%以上。因此，紙漿價格直接決定了公司的經營成本。

作為國際性大宗原材料，紙漿價格受世界經濟周期的影響明顯，且波動幅度較大。自2009年二季度以來，國際市場各類紙漿價格開始由谷底一路攀升，并于2011年4月左右再創歷史新高；其后紙漿價格一直維持高位運行。不過，在2011年第三季度，紙漿價格開始出現下降趨勢。2012年初至今，價格仍處于下降通道當中。

國金證券一分析師表示，5月份中下旬國外漂白針葉漿供應商已下調報價50美元，至650~670美元/噸；漂白桉木漿報價700美元。他認為，由于全球木漿消費增速下行，加上南美新產能的大規模釋放，全球漿價未來2~3年內將維持相對低位。從統計數據來看，在售價穩定的情況下，漿價下滑20%對于毛利30%的生活用紙制造商能夠提升毛利率7~8個點。

有意思的是，據中順潔柔半年報，由于公司上半年生產用原材料紙漿為2011年末紙漿價格較低時采購，使得其單位產品的生產成本有所下降。這也使得公司的毛利率有所提升。公司透露，低價紙漿原材料仍有儲備，原材料存貨由年初的3.03億上升至3.65億，這無疑將支撐公司下半年的毛利率表現。

非卷紙業務逐步增長

據調查，在國內消費的生活用紙產品中，以卷紙為主的廁用衛生紙產品占據了主導地位，約占64.9%的市場。一般大企業的產品結構中，衛生紙的份額要低于行業平均水平。在2011年，恒安國際衛生紙份額低于50%，金紅葉為55%，而中順潔柔最高，達到了58%。卷紙的毛利率較非卷紙要低很多，因此，非卷紙占比的提高將有利于公司提升綜合毛利率。

事實上，隨著人們生活水平的提高，生活用紙消費層次有向中高檔紙品過度的趨勢，非卷紙所占的比重也在逐步攀升。以中順潔柔為例，公司非卷紙產品在主營業務收入中的占比持續提升，從2007年的39%上升至2011年的42%，今年上半年更大幅上升至45%。而這主要在于公司以具有核心競爭力的Face和Lotion系列手帕紙為業務重點，積極推動了潔柔品牌市場份額的擴張。

上述中順潔柔人士也表示，公司很看好非卷紙業務的前景，未來將逐步提高其占比。

據公司半年報顯示，卷紙類的毛利率為26.11%；非卷紙類的毛利率約為37.23%。未來，隨著非卷紙類產品占比的增長，有望帶動公司綜合毛利率的提升。

產能助力 營收有望大漲

有市場還得有足夠的供應。資料顯示，中順潔柔在2011年產能僅為23.6萬噸，這樣的產能顯然無法和恒安及維達等抗衡。恒安國際、金紅葉2011年生產能力均為60萬噸，而維達國際也有47萬噸。中順潔柔收入增長幅度很大程度上受到了產能制約。

不過，隨著中順潔柔募投項目的陸續投產，這種情況有望得到改善。資料顯示，中順潔柔募投項目共計17萬噸，其中5萬噸已于2011年投產，剩余的12萬噸的項目分布于唐山、成都以及江門，有望于今年下半年陸續投產。據估算，在上述產能釋放后，中順潔柔在2012年的營收就將達到24億元左右，同比增長30%。

不過需要引起注意的是，生活用紙投資過熱的情況也正在顯現。據《世界衛生紙》雜志調查，在2011年~2012年期間，全球預計要投產的新增產能達340萬噸。其中我國將新增產能205萬噸，占比約60%。

據中順潔柔此前公告，公司在廣東羅定和成都兩地的項目全部達產后，將使公司總產能規模在IPO募投項目基礎上又實現翻番，達到65.6萬噸的總規模。對于如此大規模的擴產，中順潔柔副董事長鄧冠彪曾表示，紙是生活用品，消費更多依賴于生活習慣，使得造紙業相對受經濟周期波動影響較弱。考慮到生活用紙在未來還有一個巨大發展空間，所以公司選擇加大投入。

國泰君安分析師王峰認為，近兩年生活用紙新增產能占比高達30%，遠超10%左右的平均消費增速，未來生活用紙產品難免會出現結構性過剩。不過總的來說，生活用紙行業在國內仍處于一個增長時期，仍有較大的發展空間。階段性的產能過剩雖對公司產能擴張有著一定的抑制作用，但也有利于行業淘汰落后產能，利于優勢公司進一步提升市場占有率。

中報指標

每股收益：0.32元凈利潤增長：較上年同期增長37.63%股東人數：1.7萬戶 （2011.12.31）增至1.8萬戶（2012.6.31）

關注看點

1、市場需求穩步增長，產品價格穩定

2、原料價格重回跌勢，助企業降低成本

3、高端用紙占比提升，有望帶動綜合毛利率增長

4、產能進一步放大，優勢公司有望提升市占率