第二輪反危機節制是保增長政策特點

歐債危機升級，新興市場經濟體經濟形勢也有急轉直下之虞。面對這種局面，從發達國家到發展中國家和地區，不少經濟體放松了貨幣政策，希望以此“保增長”。前者如丹麥央行自6月1日起將貸款基準利率下調15個基點至0.45%，再創歷史新低；澳大利亞6月5日再度降息至3.5%；后者如中國人民銀行從6月8日起降低了利率，更不用說巴西、印度、越南等其他新興市場國家了。

然而，身處危機中心的歐洲央行，卻和另外一家對全球貨幣環境影響最大的央行——美聯儲一樣，在這一輪降息潮中選擇了按兵不動。歐央行行長德拉吉去年11月上任后曾降息兩次，每次均降息25基點，此后6次會議均維持利率不變；在6月6日的貨幣政策會議之后，歐央行宣布繼續維持主要再融資操作利率為1%。

歐洲經濟形勢糟糕，顯而易見。公認的技術性衰退標準是經濟連續兩個季度環比收縮，2011年四季度歐元區經濟環比收縮0.3%，根據歐盟統計局6日發布的統計數據，只是依靠出口增長抵消了投資和存貨下滑，歐元區今年一季度才得以避免了技術性衰退，GDP環比持平，但同比收縮0.1%。更糟糕的是歐洲的失業數據。根據最新數據，今年4月份歐元區人口失業率攀升至11%，創自歐元區成立以來新高，是歐元區失業率連續第12個月達到或超過10%的象征性關口；失業人數約1740萬，環比增加約11萬。而整個歐盟4月份失業率也創下了10.3%的紀錄。其中，西班牙和希臘失業率分別高達24.3%和21.7%。因此，歐洲央行之所以如此決策，顯然不是因為歐洲“保增長”的壓力很輕，是因為繼續降低利率對保增長的效果已經很小，而副作用不可低估。

與某些國家是在高利率基礎上降息不同，美歐實際利率已經接近于零。巴西基準利率降低到了歷史最低位，但仍然高達8.5%，歐洲名義基準利率則只有1%。倘若過度依賴降息來保增長，美歐都很有可能陷入貨幣政策完全失效的流動性陷阱。同時，在2009年的超強力度反危機中，全球各經濟體普遍大幅度放松了貨幣政策，由此造成的結果是實體經濟部門復蘇并不明顯，資產市場則迅猛反彈。去年以來，世界經濟的滯脹局面相當程度上要歸咎于此。盡管美歐央行可以憑借其貨幣霸權向別國轉嫁大部分通脹壓力，但并不能完全轉嫁，他們自身也要感受到這種壓力。他們有強烈的內在沖動去損人利己，但未必有興趣損人害己。也正因為對2009年超強力度反危機措施副作用的共同認識，決定了各國這一輪反危機保增長的政策力度注定是有節制的，進而決定了這些政策對房地產、初級產品等資產市場的刺激是有限的。中國人民銀行宣布降息后，海外初級產品市場一度猛漲，隨后便回跌，原因就在于此。

中國很多房地產開發商寄希望于大幅度放松貨幣政策，讓他們重演2009年盆滿缽滿的一幕，但是，他們的期望真能實現嗎？