張茉楠：全球制造業(yè)復(fù)蘇 是反彈而不是反轉(zhuǎn)

張茉楠 （國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員）

1月份，不論發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興經(jīng)濟(jì)體，制造業(yè)PMI指數(shù)均出現(xiàn)回暖跡象，制造業(yè)需求開(kāi)始筑底回升，但是這種增長(zhǎng)能否持續(xù)仍有非常大的不確定性。

涵蓋了30個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)顯示，1月份全球PMI指數(shù)升至7個(gè)月高位的51.2，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月高于榮枯分水嶺50，其中生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，比12月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)周期性非常敏感的新訂單對(duì)存貨比例上升，盡管達(dá)到10個(gè)月高點(diǎn)，但僅是小幅增長(zhǎng)。全球制造業(yè)下滑態(tài)勢(shì)得到緩解，但如果就此說(shuō)是進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)周期，恐怕為時(shí)尚早。根據(jù)我們的判斷，當(dāng)前的全球制造業(yè)復(fù)蘇更像是一種反彈而不是反轉(zhuǎn)。

各國(guó)制造業(yè)并未真正改善的原因，在于與制造業(yè)相關(guān)的兩大周期尚未明顯啟動(dòng)。一是庫(kù)存周期尚未步入良性循環(huán)。以美國(guó)為例，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)達(dá)到55.5%,較2011年12月的47.5%大幅提升，原材料庫(kù)存指數(shù)達(dá)到49.5%,較2011年12月的45.5%大幅提升，購(gòu)進(jìn)價(jià)格提升下的原材料庫(kù)存回補(bǔ)動(dòng)力較強(qiáng)，但這很可能是產(chǎn)成品庫(kù)存大幅調(diào)整背景下的加速生產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存。由于外部需求只是稍有企穩(wěn)而并沒(méi)有形成向上的拐點(diǎn)，最終需求不旺，零售庫(kù)存對(duì)供應(yīng)商庫(kù)存消化幅度有限，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力不足，因此這種補(bǔ)庫(kù)存可能只是階段性，難以進(jìn)入良性循環(huán)。

二是離資本投資周期的真正啟動(dòng)還為時(shí)尚早。資本投資周期是由利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致投資擴(kuò)張所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期，這是一種平均持續(xù)時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟(jì)周期 （朱格拉周期）。美國(guó)自2002年四季度開(kāi)始的最近一輪周期，至少要到今年底才結(jié)束。投資周期的一個(gè)顯著觀察指標(biāo)是設(shè)備投資，在2008年和2009年，投資的萎縮嚴(yán)重影響了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。按照美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局測(cè)算，2008年和2009年，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別是負(fù)的1.53個(gè)百分點(diǎn)和負(fù)的3.24個(gè)百分點(diǎn)。由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來(lái)提振資本回報(bào)率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早。

最后，全球制造業(yè)難以進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道，是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響。

以產(chǎn)出缺口衡量，全球產(chǎn)出總?cè)笨谑湛s還十分明顯，2008年~2009年的衰退，造成美國(guó)產(chǎn)出缺口約為GDP的6%，差不多是歐元區(qū)的2倍。從上世紀(jì)80年代至今，世界產(chǎn)出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.80%，而2011年的估算值為-3.30%，從趨勢(shì)看世界GDP產(chǎn)出缺口縮小的趨勢(shì)還將持續(xù)。產(chǎn)出缺口的另一個(gè)衡量指標(biāo)是產(chǎn)能利用率，以美國(guó)為例，去年12月份，美國(guó)產(chǎn)能利用率為75.9%，比較1972年至2010年統(tǒng)計(jì)期間的長(zhǎng)期均值的80.4%，仍有不小距離。

去杠桿化是每一輪危機(jī)后的必由之路。次貸危機(jī)引起了居民部門(mén)的去杠桿化，歐債危機(jī)引起政府部門(mén)的去杠桿，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)經(jīng)歷3至5年的去杠桿化過(guò)程。2012年是去杠桿化過(guò)程的中前期，經(jīng)濟(jì)增速較2011年將有所放緩。從需求缺口看，發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)度消費(fèi)導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬(wàn)億美元的總需求不足狀態(tài)。對(duì)全球而言，總需求缺口更大。

而展望未來(lái)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和總需求最大的拖累還是主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2012年發(fā)達(dá)國(guó)家債臺(tái)高筑仍將是拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大隱患，資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性，都決定著世界經(jīng)濟(jì)的走向變得越來(lái)越不確定。

歐元集團(tuán)主席、盧森堡首相容克14日晚間表示，由于希臘仍無(wú)法滿足國(guó)際救助方提出的全部條件，歐元區(qū)決定取消原定于15日在布魯塞爾召開(kāi)的財(cái)長(zhǎng)會(huì)議。這意味著希臘救助協(xié)議的批準(zhǔn)被擱淺。由于歐債危機(jī)久拖不決，很可能把歐洲經(jīng)濟(jì)拖入“溫和衰退”期。

今年上半年全球融資高峰期集中到來(lái)，除美日需要大量融資外，2012年歐元區(qū)各國(guó)政府大約需要融資7940億歐元，比長(zhǎng)期平均規(guī)模高出1000多億歐元。其中，第一季度預(yù)計(jì)將發(fā)行債券2340億歐元，占全年需融資規(guī)模近30%。第一季度2340億歐元發(fā)債預(yù)期中，1月份就占820億歐元，2月份和3月份則將減至760億歐元。2011年同期發(fā)債規(guī)模分別為850億歐元、780億歐元和800億歐元。

歐洲經(jīng)濟(jì)將陷入財(cái)政緊縮、融資困境以及隨之導(dǎo)致的私人部門(mén)信貸量減少之間的惡性循環(huán)。這必將通過(guò)貿(mào)易鏈和信貸鏈，影響全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出。從長(zhǎng)期來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)將不得不面對(duì) “有效需求不足”與“生產(chǎn)過(guò)剩”之間的雙重矛盾。