業績驟增股價滯漲 湘鄂情高增長暗藏水分

每經編輯 每經記者 陳俞伊 任世磊    

每經記者 陳俞伊 任世磊

湘鄂情（002306，收盤價15.59元）在三季報中對2011年業績進行了預測：全年預增70%～100%。如果按2010年全年凈利潤5802萬元計算，2011年其盈利過億希望很大。不僅如此，對于未來的業績情況，公司也提出了持續大幅增長的預期。截至2月8日，湘鄂情仍未作出業績預告修正。

然而，業績高速增長卻沒有換來股價的飛漲，相反，自湘鄂情2009年上市至今，其股價跌幅達40%。即使在近期市場大幅反彈中，湘鄂情股價也表現不佳，處于滯漲狀態。如此巨大的反差，緣由何在？

《每日經濟新聞》調查后發現，這份看似光鮮的業績預告，其背后卻夾雜水分——因為高增長很大一部分源自2010年的低基數。另外，公司老店盈利水平存在下降趨勢，新店成本高企盈利難以支撐，“巨幅增長”的預期變成現實也有難度。

高增長歸功于低基數

業績過億，業績翻番，都足夠讓投資者驚喜。湘鄂情此前預計，公司2011年全年凈利潤增長幅度為70%～100%。如果按照其2010年實現凈利潤5802萬元計算的話，其2011年全年凈利潤預計最低為9863萬元，最高則可達1.16億元。

值得注意的是，湘鄂情去年業績大增，和較低的基數不無關系。

2010年全年，湘鄂情業績同比下降了24.38%。尤其是當年第四季度，公司當季凈利潤幾乎為零。對此，公司在2010年的年報中解釋稱，因為新開門店一次性攤銷費用大，以及舊門店的改造裝修等原因超計劃的擴張吞噬了利潤。其中，新設直營店帶來的2252萬元的虧損，對老店裝修改造減少營業利潤1800萬元，合計4052萬元。如果不是這些意外損失，公司2010年全年凈利潤將增加數千萬元，這樣，較高的基數將使其2011年凈利潤遠不如公告中的那般亮麗。

由此不難發現，湘鄂情2011年業績的高增長還得歸功于2010年的低基數。

記者致電公司董秘辦，董秘助理證實，2011年業績增長幅度大確實是得益于2010年凈利潤相對較低。關于“巨幅持續增長”也只是針對2011年的業績。

多家門店盈利增長受阻

如果說2011年湘鄂情的業績大幅增長有徒有其表之嫌，那公司對未來業績“巨幅增長”的定位，是否也有水分？

2010年是湘鄂情上市后第一年，也是其歷史上擴張速度最快的一年。相關資料顯示，2010年全年，湘鄂情開始運作多家新店，并對數家老店進行了裝修。公司在2011年三季報中指出，“今年業績增長及公司凈利潤持續巨幅增長的原因主要是原有門店業績持續穩定提高，去年新開門店逐步進入成熟期。”對此，《每日經濟新聞》記者對比了公司過去幾年的盈利數據，卻有不同發現。

首先，老店業績持續穩定提高的說法實難有說服力。通過對比2008年至2010年的數據可以發現，湘鄂情的13家已有門店中，有8家門店的盈利出現下降，比例接近61.5%，而僅有3家門店的盈利出現增長，其余門店盈利狀況基本持平。值得注意的是，8家盈利下降的門店中有7家2010年的盈利水平甚至低于上市前的2008年。其中武漢店下滑幅度尤為引人注意，自2008年時的1218萬元下降到2010年的265萬元，下滑幅度達到78.24%。

其次，在新店方面，湘鄂情2010年收購2家加盟店、開業直營店8家，而這8家店面在2010年大部分仍處于虧損狀態。

不過對此，湘鄂情董秘助理告訴記者，新開門店一般需要1年左右的時間才能盈利，但每個項目的具體情況不同，也會有所差別。

國信證券行業分析師曾光向記者證實，公司新開門店一般6～12個月可開始單月盈利，3～5年處于快速增長期，之后邁入成熟期。

成本高企 擴張難以為繼

2011年湘鄂情前三季度的凈利潤7591萬元，相比2009年前三季度的5717萬元，年均復合增長率僅15％。需要注意的是，2011年的業績是在新開8家直營店、收購2家加盟店且逐步進入成熟期情況下的凈利潤，且沒有考慮通脹，且2009年的業績是上市之前的數據。

在老店的盈利處于增長空間有限，甚至出現下降趨勢的情況下，只能受益于新店擴張帶來的外延式增長的湘鄂情，一旦新店擴張的速度停下來，那么其業績大幅增長能否得到持續？

記者注意到，上市后的湘鄂情在新建門店的花費上可謂“大手筆”。2011年半年報顯示，湘鄂情西安南二環店項目本來預計投入7980萬元，但調整之后的投入金額為10480萬元；武漢的三陽路店項目調整后計劃投入10200萬元。僅這兩家店面的投入已經約2億元，而目前公司盈利最好的門店也只有2000多萬元，多數僅有幾百萬元。

業內人士認為，中餐行業競爭激烈，凈利潤率太低，擴張中需要大量的現金，成本控制又很難做。

按照原來的計劃，上市以后，湘鄂情準備用募集資金開設10家左右的新店，但是因種種原因，有4家門店已取消。由于公司募集資金賬戶僅剩資金2.22億元。按照前述新開一家門店需要投入1億元左右來計算，公司目前的資金情況難以支撐繼續擴張。

那么，老店盈利出現下降趨勢，新店進入成熟期并沒帶來業績的大幅增長，繼續擴張又難以繼續，那么公司用什么來支撐“業績巨幅增長”？