上市公司“大忽悠” 揭秘A股四大高成長陷阱

上市公司“大忽悠”券商研報“放衛(wèi)星”揭秘A股公司四大“高成長”陷阱 顧鑫 重慶啤酒、中恒集團(tuán)、海普瑞……一只只耳熟能詳?shù)拿餍枪伞⑷萄袌罄锏母叱砷L股，最終交給投資者的卻是一份份慘淡的答卷。 從成長股的誕生看，市場需求持續(xù)爆發(fā)式增長、成長空間廣闊、行業(yè)進(jìn)入壁壘較高、商業(yè)模式難以復(fù)制等是較為一致的原因，這也是投資者通常可以從上市公司招股書、增發(fā)方案、券商研究報告等渠道獲得的信息。如果上市公司沒有“扯謊”、券商研報沒有“放衛(wèi)星”，投資者基于這些信息做出的投資決策，勝算可能會更高。 然而，很多時候，一些上市公司的預(yù)言越是天花亂墜，券商研報越是強(qiáng)烈推薦，投資者可能越需要謹(jǐn)慎。畢竟預(yù)言不是現(xiàn)實，過去的高成長不意味著成長還能持續(xù)，未來高成長的實現(xiàn)還需要突破一些瓶頸，更有甚者，高成長有時只是財務(wù)報表粉飾的結(jié)果和圈錢的借口，這些原因直接造成高成長預(yù)期落空，形成“高成長”陷阱。 虛構(gòu)預(yù)期偽造業(yè)績 在諸多高成長陷阱中，最令投資者感到憤怒的無疑是通過造假手段虛增業(yè)績或者虛構(gòu)業(yè)績預(yù)期，用賬面的高成長來掩蓋上市公司的種種問題和實現(xiàn)不可告人的目的。 以2012年1月17日公告遭到廣西證監(jiān)局現(xiàn)場檢查的中恒集團(tuán)（600252）為例，在公司治理、信息披露、財務(wù)會計、募集資金使用和管理等方面，中恒集團(tuán)均存在較多問題。就在2010年，該股票還是資本市場炙手可熱的牛股，全年漲幅超過1.5倍。 財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2006年，中恒集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入3億元，凈利潤0.2億元；2009年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7億元，凈利潤1.257億元；2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14億元，凈利潤3.986億元。 中恒集團(tuán)業(yè)績增長來自于其拳頭產(chǎn)品心腦血管藥血栓通。對于該產(chǎn)品，有分析指出，血栓通為中恒集團(tuán)獨家生產(chǎn)品種，獲得國家發(fā)改委的單獨定價權(quán)，2009年1月獲得發(fā)明專利授權(quán)，專利保護(hù)期至2026年，同時進(jìn)入國家基本藥物目錄，為醫(yī)保甲類品種。血栓通目前用于治療缺血性血管疾病。 在市場一致看多的時候，2010年11月6日，中恒集團(tuán)進(jìn)一步公告稱，公司控股子公司廣西梧州制藥股份有限公司與山東步長醫(yī)藥銷售有限公司簽訂協(xié)議，步長醫(yī)藥獲得梧州制藥生產(chǎn)的符合國家藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的全部產(chǎn)品的總經(jīng)銷權(quán)，承諾2011年度完成梧州制藥含稅銷售收入23億元，2012年度完成30億元，以后3年每年遞增。 當(dāng)時，有評論指出，該銷售目標(biāo)真實性值得懷疑，公司主動為投資者創(chuàng)造業(yè)績預(yù)期，很可能是為2010年12月28日中恒集團(tuán)即將到來的9421.19萬股股改限售股解禁服務(wù)，以便抬高股價和幕后莊家出貨。 果不其然，2011年中恒集團(tuán)的業(yè)績預(yù)告將高成長神話徹底澆滅。公司預(yù)計，2011年實現(xiàn)營業(yè)收入11.52億元，同比下降19%；凈利潤4億元，同比微增0.38%。此前的2011年9月1日，公司公告稱，因山東步長醫(yī)藥公司無法完成總經(jīng)銷協(xié)議約定的銷售任務(wù)，經(jīng)雙方協(xié)商，同意解除《產(chǎn)品總經(jīng)銷協(xié)議書》。 除了構(gòu)建虛假的業(yè)績預(yù)期，中恒集團(tuán)此前的高增長也遭到質(zhì)疑。有市場分析指出，2006年至2011年三季度，公司凈利潤總額為10.83億元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入總和為1.18億元，凈利潤遠(yuǎn)高于經(jīng)營性現(xiàn)金流，近九成的利潤只是體現(xiàn)在賬面上。2010年，公司非公開發(fā)行股票募集資金凈額3.6億元，當(dāng)年投資活動現(xiàn)金凈流出3.79億元，有掏空上市公司嫌疑。 背靠大樹不好乘涼 常言道，背靠大樹好乘涼。對于上市公司而言，如果有一個規(guī)模較大、實力較雄厚的下游客戶，該公司一般能夠獲得較為穩(wěn)定的收入來源，并且隨著大客戶一起成長。可是，如果上市公司賴以生存的大客戶對于其生產(chǎn)的產(chǎn)品不再滿意，想要更換供貨商，這對于上市公司來說無疑是滅頂之災(zāi)。 以國民技術(shù)（300077）為例，公司于2010年4月上市，發(fā)行價為87.5元，一度上漲至183元以上，最新價已跌至60元附近（后復(fù)權(quán)）。市場對公司的認(rèn)識發(fā)生變化的重要原因是，公司背靠的中國移動對其產(chǎn)品的態(tài)度發(fā)生了變化。 2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入70,237.34萬元，較去年同期增長50.77%；實現(xiàn)凈利潤17,701.75萬元，較去年同期增長51.37%。從環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，公司業(yè)績已經(jīng)呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢。2010年的二、三、四季度的凈利潤分別為4779萬元、3917萬元、3222.6萬元，持續(xù)環(huán)比下滑。 公司在2010年年報中表示，公司管理層也認(rèn)識到，在公司經(jīng)營實力進(jìn)一步增強(qiáng)、宏觀環(huán)境存在諸多發(fā)展機(jī)遇的同時，主營產(chǎn)品業(yè)務(wù)受到競爭加劇、創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)面臨產(chǎn)業(yè)政策或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不確定等因素帶來的挑戰(zhàn)。 上面所稱的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)即手機(jī)支付標(biāo)準(zhǔn)。公開資料顯示，2009年11月，中移動正式宣布啟動RF-SIM；2010年5月，銀聯(lián)攜中國聯(lián)通、中國電信及產(chǎn)業(yè)鏈多家企業(yè)成立手機(jī)支付產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，中移動不在合作名單之列；2010年6月底，中國移動被證實加入銀聯(lián)為首的手機(jī)支付產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，這被業(yè)界普遍視為中移動棄守2.4GHz支付標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)投銀聯(lián)13.56MHz支付標(biāo)準(zhǔn)的信號。 在手機(jī)支付行業(yè)，國民技術(shù)正是2.4GHz標(biāo)準(zhǔn)核心技術(shù)的掌握者，市場此前充分看好該公司，正是預(yù)期2.4GHz將會成為中國移動的主推標(biāo)準(zhǔn)。中國移動放棄主推2.4GHz，對于國民技術(shù)造成非常大壓力。當(dāng)時有人戲稱：“大象轉(zhuǎn)身本來十分正常，只是對于背靠著大象乘涼的螞蟻，如果應(yīng)對不及時，則有性命之虞了。” 2011年中報顯示，國民技術(shù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.117億元，同比下降18.82%；實現(xiàn)凈利潤5892萬元，同比下降44.22%。公司表示，長期以來，存在關(guān)于手機(jī)移動支付相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的討論，減緩了2.4GHzRFID移動支付產(chǎn)品及方案市場持續(xù)推廣的速度和幅度。 公司在三季報中預(yù)計，2011年的凈利潤可能較上年下降40%-55%。與此同時，自2011年5月底以來，公司解禁的限售股在持續(xù)減持。公告顯示，最近的一筆減持發(fā)生在2011年11月22日。 強(qiáng)弩之末風(fēng)光不再 情況更為普遍的“高成長”陷阱是上市公司的成長黃金期已成過去，但投資者仍期待其維持高速成長，這種一廂情愿的認(rèn)識一般情況下要到遭遇定期財務(wù)報道業(yè)績“地雷”時才會發(fā)生改變。 很多投資者感到不解：上市之前成長那么快，發(fā)行價那么高，為什么上市之后這么快就業(yè)績變臉？一位PE人士解釋，從企業(yè)發(fā)展的生命周期看，很多公司上市之后，已經(jīng)從高速成長期進(jìn)入成熟期，因此很多發(fā)行價較高的公司現(xiàn)在大面積破發(fā)。 上市公司發(fā)展速度減慢或者下降的原因主要有兩類：一是新進(jìn)入者不斷增加，隨著市場競爭變得更為激烈，利潤率不斷降低；二是產(chǎn)能增長超過市場需求增速，當(dāng)市場飽和或者萎縮，依靠規(guī)模擴(kuò)張來做大變得不再可行。 以2010年5月上市的海普瑞（002399）為例，發(fā)行價為148元，上市之初一度漲至188元以上，但最新的股價已經(jīng)跌至60元以下（后復(fù)權(quán)）。去年一季度顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.78億元，同比下降16.3%；實現(xiàn)凈利潤1.52億元，同比下降39.11%。分析人士指出，海普瑞業(yè)績下滑的主要原因是銷售價格下降，而生產(chǎn)成本在急劇攀升。 當(dāng)初，市場看好海普瑞的一條重要理由是其市場“唯一性”，當(dāng)時有券商報告稱，海普瑞是全球最大的肝素鈉原料藥供應(yīng)商，是國內(nèi)唯一一家取得美國FDA（食品與藥物管理局）和歐盟CEP（歐洲藥典適用性）認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)。 對此，業(yè)內(nèi)人士指出，千紅制藥等公司也拿到了FDA的認(rèn)證，國內(nèi)主營肝素鈉的還有常山藥業(yè)、北大荒豐緣集團(tuán)有限公司等。行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)比較積極，競爭日益加劇，原料漲價和產(chǎn)品降價的出現(xiàn)有一定必然性。 再以2011年1月上市的華銳風(fēng)電（601558）為例，數(shù)據(jù)顯示，2008年，華銳新增裝機(jī)935臺，新增風(fēng)電裝機(jī)容量1403兆瓦，排名中國第一、全球第七。2009年，華銳新增風(fēng)電裝機(jī)容量3510兆瓦，排名中國第一、全球第三。瘋狂成長的主要原因是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)政策和五大電力公司的支持。 然而，逐步收緊的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)政策對華銳風(fēng)電的市場需求產(chǎn)生了巨大影響。2012年1月31日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，2011年歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期下降50%以上。業(yè)績下降原因是：市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價格下降、銷售收入減少；受項目審批延緩以及宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動的影響，部分項目建設(shè)延期。 偏離主業(yè)盲目多元 一些公司上市以后不久，便開始發(fā)展一些新業(yè)務(wù)，美其名曰培育新的增長點。然而，新產(chǎn)品總是要面臨技術(shù)不過關(guān)的風(fēng)險，如果新業(yè)務(wù)發(fā)展過多，與主業(yè)又沒有什么關(guān)系，缺乏新項目運作經(jīng)驗，對于風(fēng)險的估計不足，往往會使得主業(yè)的發(fā)展受阻并導(dǎo)致虧損。 以浙江的民營上市公司鑫富藥業(yè)（002019）為例，公司于2004年7月上市，從2007年開始進(jìn)行多元化，涉足的項目包括降解新材料、活性炭、PVB膠片、汽車零部件、三氯蔗糖、碳纖維材料、EVA膠片、羥基乙酸等。 時至今日，這些新項目并沒有給公司的業(yè)績帶來改善，反而帶來了巨額虧損。2011年業(yè)績預(yù)告顯示，公司2011年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2.15億元至2.2億元，較公司在三季報中披露的預(yù)虧9100萬至9600萬元增加了約1.2億元，幅度達(dá)130%。 公司解釋，此次增加的約1.2億元的預(yù)虧金額，主要系經(jīng)營性虧損擴(kuò)大、投資收益減少以及資產(chǎn)減值等原因影響。主營業(yè)務(wù)方面，預(yù)計經(jīng)營性虧損6000多萬元，比上次預(yù)計增加4000多萬元。公司年產(chǎn)1萬噸連續(xù)法PBS系列項目，在生產(chǎn)過程中因質(zhì)量不穩(wěn)定造成少量退貨及不合格品。PVB膠片項目，因目前主要銷售建筑玻璃級膠片成本高于售價，EVA膠片整體形勢仍不理想，銷售未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。 投資收益也比上次預(yù)計減少約4000萬元。截至2011年12月31日，公司僅收到出售杭州易辰孚特汽車零部件有限公司20%股權(quán)的款項3500萬元，占協(xié)議約定股份轉(zhuǎn)讓總價款的29.66%，暫時無法確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。此外，2011年底公司對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了減值測試，按照測試結(jié)果，預(yù)計計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計1.53億元，比上次預(yù)計增加4000多萬元。 2010年年報中，鑫富藥業(yè)就進(jìn)行了大額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，當(dāng)時市場預(yù)期公司能夠甩掉包袱、輕裝上陣。年報顯示，公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入3.8億元，同比下降6.43%；凈利潤-1.98億元，同比下降750.49%。2010年的虧損絕大部分源于計提減值準(zhǔn)備，直接影響公司2010年度經(jīng)營業(yè)績1.44億元。 鑫富藥業(yè)的一位內(nèi)部人士對中國證券報記者表示，公司發(fā)展的這些新項目中，有盈利希望的只有降解塑料，但是由于公司的生產(chǎn)成本比較高，未來項目實現(xiàn)盈利的難度依然比較大。 呂隨啟：過度包裝是禍根 本報記者顧鑫 北京大學(xué)證券研究所所長呂隨啟2月6日接受中國證券報記者專訪時表示，A股的“高成長”陷阱主要體現(xiàn)在新股上市以后業(yè)績不達(dá)預(yù)期和老股高成長題材的破滅，其中創(chuàng)業(yè)板的“高成長”陷阱最為典型。“高成長”陷阱產(chǎn)生的重要原因是過度包裝。 包裝出來的“高成長” 中國證券報：一些上市公司因存在高成長預(yù)期，得到市場的青睞，可是很多時候，最終高成長預(yù)期并沒有兌現(xiàn)，導(dǎo)致“高成長”陷阱的出現(xiàn)。對于高成長，投資者到底該怎么理解？什么樣的股票才能歸為高成長股？ 呂隨啟：高成長公司應(yīng)該有以下特點：一是公司所處的行業(yè)是朝陽行業(yè)，而不是夕陽行業(yè)；二是公司的主營業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)政策相吻合；三是主業(yè)比較清晰，如果業(yè)務(wù)太多、主業(yè)不清晰，則難以實現(xiàn)高成長；四是擁有獨特的專利、技術(shù)；五是經(jīng)營上具有比較強(qiáng)的獨立性，不受制于人；六是公司依托于其技術(shù)所開發(fā)出來的產(chǎn)品和服務(wù)處于上升期，不能是在研發(fā)投入期，也不能處于生命周期的末端。 中國證券報：A股中這樣的公司大概占多大比例？ 呂隨啟：真正的高成長股所占比例比較小，這也是所謂“高成長”陷阱屢屢出現(xiàn)的原因。“高成長”陷阱主要集中在創(chuàng)業(yè)板、中小板，其中以創(chuàng)業(yè)板最為典型。主板出現(xiàn)這種情況的比較少，因為后者能夠給投資者帶來高成長預(yù)期的股票也比較少。 中國證券報：從創(chuàng)業(yè)板看，出現(xiàn)“高成長”陷阱的原因是什么？ 呂隨啟：部分企業(yè)處在初創(chuàng)期，沒有足夠的信用背景，也沒有特別核心的技術(shù)和主打產(chǎn)品，將來是否能夠創(chuàng)業(yè)成功也不清楚，為了能夠成功上市，會對自身進(jìn)行包裝，畫一個很大的餅，描繪出一幅美好前景。由于存在信息不對稱，單個投資者沒有能力辨別信息的真?zhèn)巍５鲜幸院螅@樣的公司最終還是會原形畢露。 從全球看，創(chuàng)業(yè)板成功的也很少，除了美國的納斯達(dá)克。在美國的納斯達(dá)克上市需要有核心的技術(shù)做支撐，企業(yè)有可能做大，而且確實產(chǎn)生了一些巨無霸企業(yè)，這跟一般的創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板有較大區(qū)別。我們現(xiàn)在碰到的問題是，給中小企業(yè)提供一筆融資以后，這些企業(yè)永遠(yuǎn)都是中小企業(yè)，搞不好還是經(jīng)過過度包裝才上市的公司，缺乏核心競爭力。 中國證券報：企業(yè)包裝上市的動力來自哪里？ 呂隨啟：在當(dāng)前的背景下，本來價值10塊錢的東西能賣幾十塊甚至上百塊，企業(yè)經(jīng)營很多年獲得的回報不如上市以后的一夜暴富，干嘛不上市？一些企業(yè)為了上市而上市，而處在初創(chuàng)期的企業(yè)，實實在在的東西比較少，必然出現(xiàn)過度包裝的情形，有動力去造假，否則難以上市。 中國證券報：老股曝出“高成長”題材，是否也存在造假或者包裝的情況？ 呂隨啟：當(dāng)然存在。比如一家公司本來沒有多元化的想法，機(jī)構(gòu)投資者想要給這家公司營造題材，就忽悠這家公司的老板，告訴他應(yīng)該干什么。 比如，重慶啤酒開發(fā)生物醫(yī)藥，開始未必就有這種動機(jī)，其主業(yè)啤酒離醫(yī)藥很遠(yuǎn)，搞醫(yī)藥需要截然不同的技術(shù)力量，真有閑錢搞房地產(chǎn)風(fēng)險都會小得多。公司之所以這么做，很有可能是券商和基金出的主意，這一題材發(fā)布出去之后，必然導(dǎo)致股價的大幅上漲。 新產(chǎn)品研發(fā)期不要介入 中國證券報：如何辨別過度包裝上市的公司？ 呂隨啟：對于普通投資者來說，由于信息不對稱和缺乏專業(yè)知識，很難辨別上市企業(yè)是否過度包裝。初創(chuàng)期的企業(yè)，一般情況下不適宜上市融資，因為缺少足夠的信用背景，只能通過銀行進(jìn)行間接融資。銀行作為專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，有足夠的專業(yè)知識和專門的辨別技術(shù)，能夠識別和防范這種信用風(fēng)險。 公司可以跟銀行說未來能夠高成長，銀行也可以提供借款，但是需要抵押物，一旦公司難以還貸，銀行可以拍賣抵押物。普通投資者則沒有這種能力，一旦買入這種本來應(yīng)該提供抵押物才能融到資的公司的股票，碰到公司基本面低于預(yù)期和股價下滑的情況只能認(rèn)倒霉。 中國證券報：除了新股存在“高成長”陷阱，老股爆出有某個高成長題材，股價表現(xiàn)也很好，對于這種情況，投資者該怎么鑒別？ 呂隨啟：最主要是看這些公司有沒有偏離主業(yè)，如果重慶啤酒要造全世界獨一無二的啤酒，這是可信的，如果是搞醫(yī)藥，則是不務(wù)正業(yè)，搞成功的概率也很低。如果搞的是副業(yè)，要看新業(yè)務(wù)與主業(yè)的聯(lián)系，如果風(fēng)馬牛不相及，可能會砸了主業(yè)，也可能是副業(yè)搞不好。投資者還要看公司搞的新業(yè)務(wù)背后有沒有核心技術(shù)做支撐。 中國證券報：很多時候，上市公司都會說自己的技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，相互不買賬，投資者怎么做？ 呂隨啟：公司都可以說自己是最好的，但投資者不要看虛的、吹的，要看公司能夠具體拿出什么。普通投資者對于所謂預(yù)測，不能人家說什么就信什么，必須眼見為實，產(chǎn)品確實生產(chǎn)出來，并且產(chǎn)生實際的銷售。 中國證券報：可是，如果等到上市公司把有潛力的新業(yè)務(wù)真正做成功，股價可能也上漲了很多。 呂隨啟：普通投資者寧可不要那個收益，因為風(fēng)險太大，寧要現(xiàn)貨，不要期貨。一個新產(chǎn)品，從實驗到開始銷售，企業(yè)的發(fā)展并沒有到頭。如果開始銷售后市場形勢很好，企業(yè)未來還有很大的發(fā)展空間，市值也會隨之?dāng)U大。投資者在實質(zhì)開始銷售且形勢較好后買入股票的風(fēng)險會小很多。 券商“黑嘴”應(yīng)受重罰 本報記者顧鑫 無論老股還是新股，“高成長”陷阱的出現(xiàn)都與預(yù)期沒有兌現(xiàn)有關(guān)，而最初為投資者構(gòu)建美好預(yù)期的正是券商研究報告。北京大學(xué)證券研究所研究員呂隨啟建議，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管，對券商“黑嘴”進(jìn)行重罰。 當(dāng)一家上市公司出現(xiàn)“高成長”陷阱后，投資者就會發(fā)現(xiàn)券商研究報告的盈利預(yù)測跟實際的業(yè)績相差十萬八千里。對于這種情況，呂隨啟表示，券商做的盈利預(yù)測并不客觀、獨立，甚至有自身的利益在里面。 從新股看，主承銷商為了能讓上市公司獲得更多的融資，從而獲得更高的發(fā)行費用、更多的券商直投收益，就有動力把股價推高。為了把股價推高，市盈率又顯得不那么高，就需要把盈利預(yù)測做得更誘人。這也是新股發(fā)行“三高”現(xiàn)狀產(chǎn)生的重要原因之一。 從老股看，出現(xiàn)高成長題材，有的是上市公司自己主動為之，有的是上市公司和機(jī)構(gòu)合謀，還有的是機(jī)構(gòu)推著上市公司涉足“高成長”領(lǐng)域。既然是“高成長”，券商研究報告自然要為此進(jìn)行造勢。 鑒于不客觀的券商研究報告對投資者會形成誤導(dǎo)，呂隨啟認(rèn)為，應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，對券商“黑嘴”進(jìn)行重罰。并不是在報告中寫上風(fēng)險自負(fù)就可以撇清責(zé)任，“黑嘴”也聲稱推薦股票并沒有讓股民買，也是風(fēng)險自負(fù)。 呂隨啟表示，出現(xiàn)盈利預(yù)測不靠譜的原因，一是專業(yè)水平不夠，從業(yè)資格有問題；二是從業(yè)資格沒問題，但是發(fā)布這種研究報告是由于背后存在幕后交易，就應(yīng)當(dāng)追究刑事責(zé)任，這些研究報告的撰寫者就是披著合法外衣的“黑嘴”。 近日，中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，正研究加強(qiáng)詢價過程監(jiān)管，敦促機(jī)構(gòu)理性報價。證監(jiān)會正計劃委托第三方研究機(jī)構(gòu)對全部已上市公司的行業(yè)市盈率進(jìn)行研究，并動態(tài)公布結(jié)果供機(jī)構(gòu)和投資者參考，如新股定價明顯偏離行業(yè)市盈率，發(fā)行人及承銷商或需說明定價依據(jù)。 呂隨啟認(rèn)為，委托第三方研究機(jī)構(gòu)研究行業(yè)市盈率，投資者有望得到更為客觀的投資參考，這是一個進(jìn)步的做法。但是，該第三方研究機(jī)構(gòu)是否能夠真正做到獨立、客觀，還有待實踐的檢驗。 呂隨啟還建議，新股上市首日應(yīng)設(shè)漲跌幅限制，這么做，參與申購的機(jī)構(gòu)拉高出貨的成本將更高，從而對過高的發(fā)行價形成抑制。