熊錦秋：京東方不宜在股市逗留

熊錦秋

京東方被人認為是A股市場頭號“敗家子”，一方面業績多年虧損，另一方面卻持續增發，增發累計融資251億元，就像在填“無底洞”。

京東方是資本市場的 “寵兒”，它前身是北京電子管廠，北京市政府旗下幾家國資公司是京東方的股東，地方政府欲將京東方打造成第二個聯想。而電視行業升級到液晶時代后，彩電工業再度受制于人，由此在國家層面也下決心搞自己的液晶屏，京東方作為唯一擁有自主知識產權的企業，自然成了政府扶持的首選。

事實上，在京東方近年來4次定向增發中，都有北京市國資背景的企業，而由于京東方在合肥等地投資設廠，也吸收了其他一些地方國資背景投資者。可以說，京東方是地方政府過度參與或干預經濟的一個例子，而由于京東方是上市公司，地方政府對經濟的過度干預也延伸到證券市場領域。比如，按照股市規則，多年虧損的企業要定向增發很難獲得審批，但在北京市力推下，京東方屢獲再融資資格。當然這也是因為京東方的行業性質決定了必須要依托大規模融資，如果不繼續投資，前面投資也就打了水漂，從而走入屢虧屢投怪圈。

為了避免京東方被ST或退市，地方政府也不遺余力大力幫扶。2009年京東方獲得合肥、國家發改委等補貼8.3億元，由此略微盈利4968萬元。到2011年，京東方照樣扭虧有方，由于京東方計劃在鄂爾多斯建設生產線，鄂爾多斯回贈給京東方一個“大紅包”——不低于10億噸的煤炭資源探礦權；該年四季度，京東方將有關能源項目轉讓給北京工業發展投資管理有限公司，估計產生約36億元收益，成功扭虧。

雖然說政府可以集中力量辦成一些大事，但有時拍腦袋式的投資決策也可能導致投資效率低下。在地方政府看來，京東方在其主導下的資本市場運作，自然有其積極意義，然而企業不以盈虧為項目選擇導向、豪賭明天等做法，注定與股市價值導向格格不入，也可能損害股市應有的正常功能。

可能損害股票市場的投資功能。京東方不僅從地方政府那里融到巨額資金，也從市場融到不少資金，無視經濟效益的燒錢式投資，或許不會讓地方政府感到心痛，但卻會讓股市投資者感到心痛。開設股市，不僅是讓企業融資，也是要讓投資者分享上市公司盈利成果，上市公司不盈利，股市投資功能就無從談起；雖然有些參與定向增發的投資者趁高拋售也可獲得收益，但這只是和其他投資者零和博弈的投機收益、而非投資收益。

可能損害股市優化資源配置功能。如果企業過去的經營績效已經證明，上市公司管理者水平較低甚至是敗家子，顯然不宜再將資金等生產要素交由這些管理者來經營，這類上市公司再融資理應嚴格限制。京東方越虧卻越給它送錢，把所謂的盈利希望放在明天，那么所有的上市公司都可把盈利希望寄予未來，從而提出更多的資源配置要求。

可能損害股市優勝劣汰功能。對于持續虧損的上市公司，依法讓其退市是股市自凈機制。但政府暗補上市公司讓其保持盈利，使其能夠在市場永生、并持續使用股市的再融資等功能，由此市場將優劣不分、甚至形成劣幣驅逐良幣機制。

政府對經濟的過度參與或干預，并不是什么好事情。筆者認為，就算政府之手短期內還難從經濟領域退出，但這種參與或干預絕對應該控制在證券市場之外，因為證券市場拒絕特權，它對“法治”和“公平、公正、公開”具有極高要求；對事實上由政府主導運作的企業，實在不宜在股市逗留，否則特權很容易就壞了股市規矩，而且有很強的負面示范效應。