QE3只是一根催趕股市上漲的鞭子

何志成（經濟學家）

美元指數在中國春節期間出現大幅度調整，預示A股節后將有可能向上突破，雖然龍年第一個交易日（30日）滬指跌了34.08點，來了個“開門綠”，但是，關鍵還是要看第一周的整體表現。

美元指數在中國春節期間從81.7附近回調，初五（27日）晚間跌破78.8,最低78.77，與美元指數下跌相對應的是非美貨幣全線反彈，各國股市也出現不同程度的上漲。這或許能給A股市場本周的走勢一點動力。

美聯儲不會輕易推出QE3

當美元指數下跌時，很多分析師認為，美聯儲很快將推出QE3，再買6000億美元美國國債，同時會將極低的利率水平維持到2014年。這件事值得懷疑。與我的懷疑論相吻合的是，里奇蒙德聯儲主席萊克在上周美聯儲議息會議上，是唯一投票反對在2014年底以前一直維持近零利率的人。他認為美國經濟的溫和復蘇已經不需要QE3，不需要長期的低利率，“我預計，美國經濟將繼續復蘇，即使是以溫和的步伐，美國聯邦基金基準利率將需要上調，從而防止通脹壓力的浮現。”

但必須承認，美聯儲主席伯南克的講話的確為推出QE3降低了門檻，為進一步擴大資產購買計劃留有余地。這令市場大感驚訝，難道伯南克不喜歡強勢美元？布朗兄弟哈里曼(BBH)外匯策略師MarkMc－Cormick表示：“美聯儲的聲明的確令市場驚訝，美國的貨幣政策可能進一步放松，從而增加了風險貨幣和資產市場反彈的動能。”很顯然，如果此時希臘政府與私人投資者的談判取得積極成果，風險情緒將會進一步改善，以歐元為首的風險貨幣將快速反彈，美元指數還會走低。

根據花旗外匯(CitiFx)的痛苦指數(PAINindex)，美元對于QE3的反應可能與推出QE1時更為相近，而非QE2。該項指數衡量對沖基金的頭寸，它顯示，較QE2引入期間，目前的美元持倉與2009年3月QE1引入時期更為相似；QE1啟動后，美元隨即大幅下跌，此后數月更是加速下滑。如果此時美聯儲啟動QE3，情形將與QE1時相近。

美聯儲會推出QE3嗎？我一直認為，只有在兩種極端的情況下美聯儲才可能這樣做：一是歐債危機爆發導致全球金融市場一片混亂；二是美國經濟出現嚴重的衰退跡象。但由于歐債危機已經顯性化，全球主要金融機構已經設置好 “防火墻”，未來即使如希臘等小國甚至意大利等大國出現選擇性違約，歐元短線出現急跌，全球主要金融市場應能做到淡定，美聯儲不會為此推出QE3；而美國經濟目前處于復蘇的初期底部階段，未來的趨勢是向上，未來兩三年不會出現極度的衰退跡象。因此，美聯儲不會急著推出QE3。

QE3是鞭子，拿在手上馬才跑

QE3是什么？是極度寬松的貨幣政策，它帶有明顯的刺激經濟刺激股市的政策色彩。通常情況下，政治上保持中立色彩的美聯儲不會在大選年出臺極其不謹慎的貨幣政策，因為這會招致反對黨的強烈抗議。為什么明知道不可行，卻一定要說呢？這是伯南克的策略。將QE3當做鞭子，一直在手中揮舞，銀行業會維持低利率，對剛剛復蘇的美國制造業提供低成本貸款，讓市場多余的流動性更多地流向股市。很顯然，這根鞭子一直高高地舉著，要比直接打下來好。

美國經濟當前最需要做的是兩件事：一是不斷地擴大就業，因為只有就業擴大，選票才能投給奧巴馬。對美聯儲來說，就業最大化可能比價格穩定更加重要；二是美國經濟的真正復蘇有賴于制造業的強勁復蘇，而制造業是需要極低利率扶持的，因此，美聯儲必須維持極低利率。但是，極低的利率水平必將刺激通脹率。值得注意的信號是，美聯儲第一次明確地設置了通脹目標，即只要通脹率維持在2%以下，就不升息。只要美國經濟增長沒有穩定在3%左右，就不升息。

有一點幾乎是必然的，極低的利率政策是不得人心的，也會招致共和黨的堅決反對。美聯儲一定要為自己的低利率政策進行辯護，而最好的辯護就是還有更激進的低利率政策拿在手里。如果市場中的絕大多數人都相信美聯儲還會推出更激進的貨幣政策，現在的貨幣政策就變成中性的了。因此，將QE3拿在手中，是一種心理壓力，它會使目前的近零貨幣政策顯得適度。對此，我們必須明確。

歐元區在3~5年內分裂？

美聯儲當前的貨幣政策有利于全球股市反彈，但不等于美元指數還會大幅度下跌，尤其是在2月份。A股市場要抓住這個時機向上突破，而春節期間各國股市的向上趨勢應該給A股市場傳遞這樣的信息。

歐債危機爆發是確定性事件，歐元春節期間上漲是利用2月前歐債到期量較少的時機拉高出貨。歐元兌美元上周上漲，一度突破1：1.32，市場憧憬歐債危機有解，但到上周末，歐洲一些高危國家又成為國際信用評級機構“打擊”的對象。繼標普本月13日下調歐洲九國主權信用評級后，惠譽評級公司27日也宣布下調意大利、西班牙等五個國家的主權信用評級。

惠譽此次將歐元區第三大經濟體意大利的主權信用評級下調兩個級別至A-，將西班牙的主權信用評級從AA-下調兩個級別至A。此外，還分別調降了比利時、塞浦路斯以及斯洛文尼亞的主權信用評級，維持愛爾蘭的評級在BBB+不變。惠譽還宣布以上六國的評級前景均為“負面”，這意味著這些國家的評級在今后兩年內仍有50%以上的幾率進一步下調。去年12月23日，惠譽已先行下調葡萄牙和匈牙利的主權信用評級。

主權信用評級被下調并不一定直接導致歐元下跌，但一定會遲滯歐元上漲步伐。預計歐元兌美元將在1：1.3275附近遇到強大阻力，目前階段已經不適宜追漲歐元。但是，歐元真正的下跌浪，要在2月份意大利償債高峰期出現時才會發生。這一期間，市場要看中國、日本、美國對歐元區援助的力度。若2月資金仍不到位，歐元將破位。國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德上周末呼吁各國趕快拿錢，中國、日本表示可以，美國明顯不愿意。因此拉加德的錢包不會很充足，這將影響市場對國際救援的信心。

最關鍵的因素還是經濟下滑，按照“末日博士”魯比尼的觀點，歐元這列火車正以慢速走向解體，不單是希臘，其他國家亦正資不抵債，預期歐元區今年會出現非常嚴重的經濟衰退。魯比尼預測，并非所有成員國都可繼續留在歐元區，希臘會在未來12個月內被掃地出門，被踢出歐元區，葡萄牙稍后亦可能退出，而歐元區在3至5年內分裂的機會高達50%。但他認為，當希臘和葡萄牙這些國家退出之后，歐元區才可得以存活。這個觀點是我一直強調的觀點，現在有了更強烈的支持。

由于歐元不可能大幅度上漲，因此美元指數應該守住77.5。