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投資者為何甘心被美國、德國盤剝

2012-01-14 01:26:09

德國國債的投資者心甘情愿被剝削,美國國債投資者在心不甘情不愿的情況下,被恐懼所挾持,進入美國國債市場。

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

近兩年國際債券市場的利率與收益率,忠實地再現了窮者愈窮、富者愈富的理論。這被稱為馬太效應——“因為凡有的,還要加給他,叫他有余。沒有的,連他所有的,也要奪過來”,在西方文化中古已有之。

德國人長期積累下來的財政信用、金融信用在關鍵時刻,幫了德國人、甚至歐元區的大忙。

歐債危機還在發酵,德國經濟陷入萎縮。據德國聯邦統計局統計,2011年第四季度德國經濟自金融危機以來首次出現萎縮,2011年全年經濟增長3.0%,主要是來自國內需求的增加,私人消費季投資強勁增長,第四季度則負增長0.25%。德國央行預測2012年德國仍能實現0.6%的GDP增長,但德意志銀行認為德國經濟將陷入停滯。

經濟預期不樂觀,國債卻愈挫愈勇。2012年1月9日,德國財政部進行2012年首次國債拍賣,成功地拍賣了39億歐元的6個月國債,平均收益率由上次發行同類型國債時的0.0005%降至-0.0122%,為該國國債首次出現負平均拍賣收益率。借給德國人錢,還要倒貼利率,看來,投資者認為把錢借給德國比把錢存在銀行強。

時間倒推一個多月,去年11月23日,隔夜德國國債標售成為歐元問世以來德國最不成功的一次,只出售了36.44億歐元,德國央行保留了23.56億歐元債券,計入德國央行持有的國債,認購率1.1倍;不計入,認購率為0.65倍。從2008年到2011年11月,德國每5次國債拍賣就有1次認購不足。

2012年形勢大逆轉,歐債危機形勢更為嚴峻,投資者瘋狂地撲入德國債券的懷抱尋求安全感。而在上個月,荷蘭已經發行的三個月期債券為負利率,到1月12日,荷蘭兩年期國債收益率僅為0.197%。作為歐元區財政被信賴的兩個國家,在關鍵時刻顯示出了信用的價值,國債利率為負就是最好的證明。據2012年1月11日,德國聯邦統計局公布的數據顯示,德國財政赤字大幅下滑,達到1%,近3年來首次低于歐盟設定的3%警戒上線,通脹維持在2%水平。

央行信用好、遵守財政紀律的國家可以在關鍵時刻以低息發行債券,獲得信用溢價。

出人意料的是,近期拍賣的意大利、西班牙國債利率全部下滑,歐元區的商業銀行在大舉購入這些高息債券,因為歐洲央行在這些商業銀行背后充當最后借款人,量化寬松的貨幣政策讓這些銀行有恃無恐,不怕違約,尋求高息債券的套利機會,此舉無異于火中取栗。

德國國債的投資者心甘情愿被剝削,美國國債投資者在心不甘情不愿的情況下,被恐懼所挾持,進入美國國債市場。

美國同樣出現負利率債券,2010年10月25日,美國財政部發行總額為100億美元的5年期通貨膨脹保值國債,其收益率為-0.55%,是美國財政部自1997年推出此類國債以來,收益率首次在拍賣時出現負值。此后負的利率成為常態,截至北京時間2012年1月12日晚上10點,10年期的通脹保值貼補債券收益率為-0.159%,5年期收益率為0.815%,30年期收益率為0.689%。美國的保值貼補債券與通脹指數掛鉤,債券本金定期根據通脹系數進行調整,TIPS將保證在通脹發生時,債券本金不發生價值下降,利息支付根據調整后的本金計算。

美國發行債券一本萬利:一方面通過量化寬松或者扭曲操作釋放貨幣,將長期利率壓制在零水平;另一方面釋放的貨幣推高經濟增速,增加了就業,卻沒有推高通脹。而美聯儲低價購入的資產開始獲利,2011年為769億美元,2010年美聯儲凈收益創下歷史最高793億美元,2009年為474億美元。近期,美國證券行業和金融市場協會的經濟顧問圓桌會議公布的預測通脹數據稱,2011年美國經濟增速料為1.8%,低于此前預計的增長2.5%。舊金山聯儲主席威廉姆斯和克利夫蘭聯儲主席皮納爾托均表示,預期2012年通脹率會下滑,上半年將低于2%,這讓強烈主張釋放貨幣的鴿派們提前進入了狂歡狀態。

堅持主張實行寬松貨幣政策的克魯格曼,在今年1月初為《紐約時報》寫的專欄中,鼓勵美國繼續借債,理由之一就是政府與家庭債務不同,“家庭要償還其債務,但政府卻不用”。所以他們需要做的是確保債務的增長速度遠比其課稅基礎慢。外國人現在持有巨額的美國債務,包括相當數量的政府債務。外國人往往在美國投資安全、低收益的資產,美國實際上從它的海外資產賺取的收益遠遠超過支付給外國投資者的數額。如果你想象的是一個國家已經對中國負債累累,那你肯定是被誤導了。我們并不是在這個方向迅速前進的。

這話說得再清楚不過了,通過荊棘制成的大棒,讓全球投資者產生恐慌,他們就會乖乖地接受低息甚至負利率的美國國債,只因為美國國債比其他國債安全。這是實力恐嚇之下的剝削。

投資者甘心被德國剝削,因為德國低通脹的美譽仍在;投資者甘心被美國剝削,因為投資者害怕美國。包括主要的市場參與者,從債券大王格羅斯,到中國的外匯交易部門。

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