項崢：社會資金面何以如此捉襟見肘

項崢

    最近一段時間，反映社會資金面緊張的報道很多，關于企業資金鏈條斷裂的傳聞也不絕于耳、中小企業融資難問題突出，也有報道說  “由于資金緊張，90%以上的鐵路工程處于停工或半停工狀態”，給社會公眾的感覺好像是到處缺錢，這與坐擁全球最大貨幣存量的實際感受反差太大。

    中國人民銀行信貸投向數據顯示，今年前三季度，全國中小企業貸款（含票據貼現）新增2.26萬億元，占全部企業新增貸款的68.4%，比上季末提高3.9個百分點，其中，小企業貸款增速比大、中型企業分別高13.9個和11.7個百分點。可見，今年中小企業，特別是小微企業的貸款環境是明顯改善了。

    那么，問題出在哪里？何以導致社會資金面如此緊張呢？

    首先，應該要考察信貸的產出效率。2005年，要產生1元的地區生產總值，需要1.06元的人民幣信貸投入。但到了2010年，需要1.2元的人民幣信貸投入，增加了0.14元。這說明人民幣信貸產出效率出現了下降，反過來說明了社會對貨幣的需求是增加了。當然，信貸產出效率下降不是好事，說明貨幣使用的回報出現下降。信貸產出效率下降，主要的原因是要看經濟增長靠什么驅動。如果是通過地方政府主導的投資需求拉動，那么增加值的產生顯然是沒有效率的。只有通過產業的發展帶動需求的擴張，才能真正提高信貸的產出效率。

    其次，應該觀察派生存款的能力。很明顯，今年以來，貸款派生存款的能力出現下降。這固然是因為法定存款準備金率上調的結果，但不容忽視的是，由于監管當局加強了對信貸資金流向的檢查，預防性的貸款需求出現了明顯的減少，致使存款增長放慢了節奏。2010年，全國新增人民幣貸款7.95萬億元，新增人民幣存款12.05萬億元，新增存款與貸款的比率為1.52。2011年前三季度，全國新增人民幣貸款5.68萬億元，新增人民幣存款8.11萬億元，新增存款與貸款的比率為1.43。

    第三，需要觀察外匯儲備的增長。外匯儲備增長是我國貨幣投放的主要渠道。2010年，我國新增外匯儲備4481.86億美元。2011年前9個月，我國新增外匯儲備3543.62億美元，同比少增1052億美元。可見，外匯儲備增長放緩減少了外匯占款投放基礎貨幣的規模。與此同時，人民幣匯率的升值，也相應減少了人民幣投放的數量。還有，跨境人民幣結算的增長也帶動部分人民幣存款資金流向了香港地區。

    最后，需要關注理財產品大規模發行帶動存款資金的大幅波動。按照現行的金融統計制度，大部分理財資金不在各項存款內反映。理財產品的大規模發行，導致各項存款余額時點的大幅波動。

    因此，針對社會資金面為何捉襟見肘的疑問，具體問題仍需具體分析。

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