項崢：刺激政策難使全球經濟進入正軌

項崢

    在美債被降級之后，意大利、西班牙等主權信用評級最近也連續被調降，深刻地反映了政策刺激的負面影響。政策刺激猶如強心針，只能暫時緩解經濟衰退風險，不能消除經濟運行的內在矛盾。特別是在政策刺激后經濟依然沒有顯示出預期的內生增長跡象，主權國家的信用基礎受到了嚴重削弱。

    在政策刺激上，凱恩斯主義強調國家干預，借此避免經濟衰退，彌補有效需求不足，進而通過投資乘數作用，實現經濟擴張的目的。但在實踐中，擴張性刺激政策存在悖論——若一國政府通過擴張性財政和貨幣政策刺激經濟增長，將面臨赤字財政壓力，需要在金融市場大量發行債券進行融資，因此必須要確保本國幣值穩定；但擴張性貨幣政策的實施，將引發流動性過剩，加劇本幣貶值壓力，導致投資回報率下降和投資風險增大，投資者信心下降，迫使政府削減財政赤字，進而又造成經濟衰退。

    金融危機爆發后的全球經濟演變，恰恰反映出擴張性刺激政策只能  “救得了一時，就不了一世”。在美國次貸危機逐漸演變成全球性金融危機后，以凱恩斯國家干預主義為特征的國際間政策協作，有效防止了全球經濟的進一步衰退。但隨著政策刺激力度的減弱和政策刺激效應的遞減，全球經濟增長動力不斷減弱。從2009年第四季度開始，全球經濟就呈現出增長動力后勁不足的疲勢；2010年一季度以來，全球經濟復蘇的步伐進一步放慢。世界銀行統計數據顯示，全球工業生產指數同比增長率由2010年3月的11.8%降至2010年12月的7.5%；其中，發達國家由10.8%降至7.3%，降了3.5個百分點；發展中國家由13.9%降至8.8%，降了5.1個百分點。

    2011年以來，全球經濟進入衰退的可能性繼續增大。2011年2月開始，JP摩根全球制造業采購經理人指數已經連續6個月下降，主要發達國家經濟增長出現放緩。美國2011年二季度經濟同比增長1.3%，不僅低于預期，也低于一季度的1.9%；9月份，美國非農業部門失業率為9.1%，為連續3個月維持在這一高位；9月份公布的ISM制造業采購經理人指數為51.6，在連續4個月回落后略有回升。美國主權信用評級被調降，深刻地反映了投資者對美國經濟復蘇前景的擔憂。歐元區經濟也不容樂觀，希臘主權債務危機實際上是投資者對希臘經濟前景悲觀預期的集中反映。據經濟合作與發展組織公布的8月份經濟先行指數顯示，歐元區整體先行指數為99.8點，環比下降0.9點。日本經濟已連續三個季度負增長，經濟復蘇前景堪憂。種種跡象表明，主要發達經濟體面臨衰退風險的可能性大幅增加。新興經濟體的經濟增速也明顯放緩，同時新興經濟體的通脹水平大多已經超過5%，滯脹風險較大。

    之前，摩根士丹利將今年的全球經濟增長預期由原先的4.2%下調至3.9%，同時將明年的全球經濟增長預期由原先的4.5%下調至3.8%，主要原因仍是應對歐債危機不得力削弱了投資者信心，并且許多國家擬推行的財政緊縮政策將加劇拖累經濟的擔憂。在這點意義上，意大利、西班牙等主權信用評級遭降，也只是市場缺乏信心的集中反映。

    可以說，當前全球經濟面臨二次衰退的風險，實質上是全球金融危機爆發前國際經濟失衡的延續，繼續實施擴張性刺激政策并不能使全球經濟進入正常擴張的軌道。只有通過國際間產業結構的積極調整和升級，持續加強跨國政策的協調和合作，逐步改變國際經濟失衡的狀況，才有可能真正避免全球經濟的衰退。

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