2011-09-30 01:14:15
每經記者 張雨 實習記者 樊國棟 9月21日，重慶路橋（600106，收盤價7.77元）公告稱，公司擬以5億元資金收購關聯資產。該消息對于投資者而言堪稱 “噩耗”——自公告日至昨日收盤，公司股價在7個交易日跌去近16%。《每日經濟新聞》記者注意到，股價下跌背后是投資者對上述收購的種種質疑，標的資產是否估值過高則是爭議的焦點。
收購價4年漲40%據公告稱，重慶路橋于9月21日與重慶國信投資公司簽訂《股權轉讓協議》，擬收購其持有的3.1億股渝涪高速公路公司（下簡稱渝涪高速）15.5%股權，收購價1.64元/股，合計5億元。完成本次收購后，公司持有渝涪高速的股權比例將上升至33%。
按照公司在2007年與重慶渝富資產管理公司 （下面簡稱重慶渝富）簽訂的《聯合收購協議書》，公司當時擁有以1.16元/股的價格收購重慶渝富所持渝涪高速約52.25%的股權，不過最終這個協議未能如期履約。時隔約4年，收購價較2007年已高出40%。
在我國，高速公路一般為定期收費模式，常規收費收一年少一年。至今年9月，渝涪高速的運營時間已縮短約4年。
“有效收費期減少4年應該按比例折價才合理”，一位長期關注重慶路橋的某險資投資部負責人告訴《每日經濟新聞》記者。
不過一位公路運輸板塊分析師則認為：“在我國,高速公路定價應以現金流折現法來核算，有可能在2007年該路段盈利能力不足，造成當時估值較低。”
估值合理性存疑公開資料顯示，渝涪高速2003~2009年收費額增長122%，年均復合增長率約15%。不過在經歷2008年2.46億元的盈利峰值之后，渝涪高速近兩年的盈利能力卻逐漸下滑，到2009年降至2.18億元；日前公司證券部工作人員透露，2010年渝涪高速凈利潤為1.9億元左右，下滑趨勢明顯。
“根據我們的判斷，從局部路網來看渝涪高速未來車流量持續增加概率不大；相反，高速公路收益與GDP走勢高度相關，在整體經濟下滑的背景下，今后一段時間渝涪高速的收益可能面臨繼續回落的風險”。上述分析師告訴《每日經濟新聞》記者。
從估值角度考慮，渝涪高速總股本20億，其2010年末的每股收益不足0.01元，以本次1.64元的價格收購計算，對應渝涪高速的市盈率將超過17倍。
反觀以贛粵高速（600269，收盤價3.92元）為代表的A股路橋板塊，其平均市盈率僅有11倍左右，渝涪高速估值難免有偏高的嫌疑。
同時從投資回報率的角度來看，以渝涪高速2010年約1.9億元的利潤來核算，公司這5億元投資對應的15.5%股權僅能獲得約2945萬元的年收益，折合年收益5.89％。有投資者認為，這一收益水平還不如1年期貸款基準利率（6.56%），難以接受。
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