供需逆轉致電力緊張 招商證券：板塊估值修復正當時

    近期，雖然處于電力需求淡季，但全國多省地相繼出現百萬千瓦級用電缺口，拉閘限電呈蔓延之勢。招商證券表示，在火電企業經營困難，電力供應緊張可能成為經濟發展瓶頸的情況下，各種有利于發電企業的政策措施將陸續出臺，促進電力上市公司的估值修復，電力公司的上漲趨勢仍將持續。

電力缺口加大

    旺盛的用電需求和有效裝機增速下降，是電力緊張的雙重推手。

    從電力的需求端來看，2010年全社會用電量累計同比增長15％，達到41923億千瓦時。分產業來看，第一產業累計用電984億千瓦時，同比增長4%；第二產業累計用電31318億千瓦時，同比增長16％；第三產業累計用電4497億千瓦時，同比增長15％；居民累計用電5125億千瓦時，同比增長12%。

    從電力的供給端來看，截至2010年底，全國全口徑裝機容量達到9.62億千瓦，同比增長10％。其中水電、火電、核電、風電裝機容量分別達到2.13億千瓦、7.07億千瓦、1082萬千瓦、3107萬千瓦，累計增速分別為8％、8％、19％、93％。

    2010年全社會累計用電量達到41923億千瓦時，同比增長15％，而裝機容量達到9.62億千瓦，同比僅增長10％。這種裝機增速和用電量增速的差異，導致機組利用小時大幅提升。2010年全國全部機組平均利用小時為4660小時，比上年同期增長114小時。

    雖然處于電力淡季，但全國多省地相繼出現百萬千瓦級的用電缺口。中電聯預警“迎峰度夏期間電力供應缺口可能進一步擴大，預計缺口在3000萬千瓦左右，考慮氣候、來水、電煤供應等不確定因素的疊加作用，缺口還可能進一步擴大”。與此同時，國家發改委發布《有序用電管理辦法》，明確六類用戶優先保障用電，包括高耗能企業等五類用戶重點限制用電，從而確保電力供應和電力引導，更是彰顯電力供應的緊張程度。

供需逆轉利好電力板塊

    招商證券表示，任何一個行業，只有在供需關系緊張時，才能獲得更高的利潤率，電力行業也是如此。

    在前兩年電力過剩時，即使發電企業虧損，也能夠保證電力供應，煤電聯動遲遲無法實施。但是，在電力供應開始緊張時，博弈的天平就將向發電企業傾斜，政策也將向發電企業傾斜。即便是價格受到嚴格監管的電力行業，在電力供不應求時，盈利也將向合理的水平回歸。這是招商證券年初以來持續看好電力股的根本所在。

    日本福島核電站事故是引發電力股上漲的導火索。在此之前，我國政府將很大希望寄托于核電的發展，以此替代火力發電，并達到節能減排的目的。但是，在日本福島核電站事故之后，核電項目全部停止核準，火電的作用重新受到重視。客觀而論，當前火電企業盈利仍處低谷，而且國內煤價仍處于上漲通道中。雖然部分省區火電上網電價小幅上調，但是仍不足以使火電企業盈利恢復到合理水平。招商證券看好電力企業的未來，最根本的原因就是電力供需關系的逆轉。而且，由于建設進度的限制，電力供應的缺口在2012年仍將擴大，缺電現象將更加嚴重。

估值修復正當時

    招商證券研究報告表示，電力行業否極泰來，在政策利好推動下，估值有望得到修復。電力行業上漲的主要動力首先來自于板塊股價長期下跌。過去一年，與滬深300指數相比，電力板塊跑輸14.8個百分點；此外，按照PB（市凈率）來看，電力上市公司估值無論從歷史縱向看，還是與當前其他板塊橫向比，都處于較低水平。按照最新凈資產計算，公用事業平均PB為2.5倍，其中電力行業2.3，僅高于黑色金屬、金融服務、交通運輸三個行業。

    此時電力行業已進入非正常盈利狀態，PE不能真實反映行業的估值，而電力行業的PB仍處于較低的水平，是行業底部的特征。

    在電力緊缺的預期下，招商證券4月份對國電電力、華能國際、大唐發電、華電國際、國投電力等大型電力上市公司進行了實地調研，了解到，各重點公司一季度電力形勢良好，發電量增速均在20%以上，除去新增機組的影響，電量較往年同期也有較大增長，以此趨勢推斷，重點上市公司全年火電利用小時將超過5500小時，部分地區，如浙江、山東等，利用小時有望達5800～6000小時。

    缺電現象得到確認，根據調研公司電廠所在區域的電力供需情況判斷，目前部分地區、部分時段缺電，迎峰度夏期間，缺電的范圍會擴大，部分地區或將出現硬缺電。

    電力供應緊張可能成為經濟發展瓶頸的情況下，各種有利于發電企業的政策措施將陸續出臺，促進電力上市公司的估值修復。招商證券重點推薦受益于電力緊缺、利用小時提升、煤電聯動預期的華能國際、華電國際；多元化發展加速、清潔能源比例大幅提升的長江電力、國電電力、國投電力；擁有煤炭資源的京能熱電、金馬集團、內蒙華電、廣州控股；以及處于負荷中心，估值較低，攻守兼備的申能股份、上海電力、深圳能源。  招商證券

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