山東墨龍 業(yè)績增長+估值修復(fù)雙輪驅(qū)動(dòng)成長

　　山東墨龍（002490，收盤價(jià)21.39元）是國內(nèi)較早從事石油鉆采專用設(shè)備制造和服務(wù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括套管、油管、管線管、抽油桿、抽油泵、抽油機(jī)及相關(guān)設(shè)備和部件，產(chǎn)品線涵蓋了石油鉆采產(chǎn)業(yè)鏈的全套油套管設(shè)備。目前，油管和套管產(chǎn)品是公司營業(yè)收入的主要來源。

年均復(fù)合增長率逾30%

        公司目前油套管產(chǎn)能為35萬噸左右，此次募投項(xiàng)目將對現(xiàn)有兩條油管生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造和升級，建成投產(chǎn)后，將新增各類高等級石油專用管30萬噸/年。按照公司計(jì)劃，項(xiàng)目將于2011年達(dá)產(chǎn)60%，2012年達(dá)產(chǎn)80%，2013年完全達(dá)產(chǎn)。

        隨著公司產(chǎn)能逐步釋放以及產(chǎn)品競爭力不斷提升，公司市場份額的提升潛力巨大。

        目前該領(lǐng)域主要的供貨廠商有7家，從行業(yè)內(nèi)部來看，公司主要的競爭對手為一些鋼鐵集團(tuán)下屬的子公司，大部分具有國企背景，經(jīng)營效率不高，設(shè)備情況也比較老化，與競爭對手相比，公司目前的主要劣勢是產(chǎn)能相對較小。而作為一家定位于專業(yè)化的石油機(jī)械裝備制造服務(wù)商的民營企業(yè)，公司在專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)鏈、生產(chǎn)裝備、產(chǎn)品開發(fā)和經(jīng)營效率等方面競爭優(yōu)勢非常明顯，也更能獲得下游客戶的認(rèn)同。

        公司是最早在境外上市的石油鉆采專用設(shè)備制造企業(yè)，自2004年在中國香港上市以來，共進(jìn)行過三次H股融資。從公司的經(jīng)營業(yè)績來看，公司營業(yè)收入由上市前2003年的3.02億元增長至2009年的20.76億元，年均復(fù)合增長率為37.87%，凈利潤由2003年的0.46億元增長至2009年的2.74億元，復(fù)合增長率為34.55%。若剔除金融危機(jī)對行業(yè)的影響，則公司收入和利潤的復(fù)合增長率超過60%。

高端產(chǎn)品比例增加

        公司募資將用于建設(shè)Φ180mm石油專用管改造工程項(xiàng)目。與原有的生產(chǎn)線相比，新項(xiàng)目采用了更先進(jìn)的工藝和設(shè)備，其新增的產(chǎn)能將主要用于生產(chǎn)高等級的API標(biāo)準(zhǔn)和非API標(biāo)準(zhǔn)石油專用管。由于新產(chǎn)品毛利率較原有產(chǎn)品的毛利率高，因此，隨著募集資金投資項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，高端產(chǎn)品銷售比例將有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將對公司的綜合毛利率產(chǎn)生積極影響。

        公司準(zhǔn)備將2.2億元的超募資金向控股子公司威海寶隆進(jìn)行增資，用于實(shí)施石油管材加工項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，將形成年生產(chǎn)15萬噸Φ60.3～139.7mm的新型耐腐蝕油套管材料的生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目將使公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更合理，產(chǎn)品線將延伸至高附加值的產(chǎn)品，同時(shí)亦可節(jié)省大量的生產(chǎn)成本，從而提高公司的盈利能力。

        公司2010~2012年的銷量分別為35、50、60萬噸，考慮到新產(chǎn)品相對高端，預(yù)計(jì)產(chǎn)品的綜合價(jià)格有所提升，再考慮到超募資金項(xiàng)目2012年的收入貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司未來兩年收入分別增長45%和25%。

        選擇石油鉆采專用設(shè)備制造以及專用管道設(shè)備上市公司進(jìn)行比較，目前可比公司2011年平均估值水平為32.44倍，公司2011年的PE僅為18.4倍，具有非常明顯的估值修復(fù)空間。

        總體來看，無論是從可比公司的橫向比較角度來看，還是從公司自身的業(yè)績增長速度來看，公司理應(yīng)享有30倍左右的估值水平，對應(yīng)12個(gè)月合理股價(jià)36元，股價(jià)較有60%以上的上漲空間。

天相投顧



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