中金公司：電力板塊節能環保股將跑贏大盤

 　　10月發電量3328億kwh，同比增長5.9%，環比回落4.5%。單月電量環比回落超出預期，主要源自居民用電和第三產業用電回落超預期：10月份，第三產業和居民用電環比下滑，分別帶動全國用電量環比下滑2.1%和2.8%。工業用電部分波動于歷史情況類似，10月份工業用電量為2488億kwh，帶動全國用電量環比提升2.7%。

 　　預計11月發電量同比增長5%-8%，全年電量同比增長13%。歷史情況來看，四季度居民和第三產業用電會持續回落，工業用電保持上升態勢。考慮今年節能減排任務繁重，我們預計11、12月工業用電回升速度慢于往年。加之去年基數偏高，預計11、12月月度電量同比增速逐步降至5%以內，維持全年電量同比增長13%的預測。預計2011年電量增速將在10%左右。

　　火電行業再次陷入虧損風險。2009年火電行業稅前利潤約500億元，稅前利潤率4%；若噸標煤價格上漲35-40元/噸就會導致火電行業虧損。今年以來，電煤價格同比增速持續10%以上，10月多數省份電煤價格環比增速超過5%，若電煤價格進一步上漲，火電行業虧損風險加大。分地區來看，我們認為山西、山東、河北、安徽、云南等地區火電虧損壓力大于其它地區。我們認為，若電煤價格繼續上升，局部地區調整上網電價的可能性加大。

　　基于上述原因，看好電力節能環保板塊，仍將跑贏市場；傳統電力板塊難有出色表現。展望2011年，我們認為，政策利好主要在于水電、核電的投資力度將顯著加大，且電力節能環保相關政策有望明朗。具體子行業投資機會如下：1、電力節能環保：審慎推薦。產業政策出臺是催化劑。看好龍源技術(300105)，建議關注九龍電力(600292)、凱迪電力(000939)。2、火電：中性。扎實的基本面（區域優勢和低負債率）是選取防御品種的核心，調電價至引起短期的交易機會，對行業長期估值影響不大。建議關注內蒙華電(600863)、廣州控股(600098)。3、水電、核電、電網：中性。短期行業投資加大帶來的交易性機會，但利潤增長仍待時日。建議關注：國投電力(600886)、川投能源(600674)。

　　總結來看，建議關注兩類投資機會：1、業績確定性相對較高（廣州控股、深圳能源(000027)、內蒙華電、長江電力(600900)）；2、資產整合進展對股價提供催化劑（華能國際(600011)、九龍電力）。