業內人士：回購或換股解決B股遺留問題

每經記者  毛晉楠

        “B股作為歷史遺留問題最終必將得到解決，早解決比晚解決好?！焙ＭㄗC券B股研究員張崎昨日  （8月24日）在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

        而業界人士在接受《每日經濟新聞》采訪時均認為，看好B股市場的長期投資價值，不過對于A股B股合并的時間表，目前仍是一個未知數。但是，國際板的推出，以及資本項目開放的加快，都將成為提升B股估值的催化劑，特別是資本項目的開放，將是啟動B股改革的關鍵。

前提資本項目開放

        B股曾作為境內企業發行股票籌措外資開辟了一條重要渠道，這個市場在1992年誕生，但隨著其他融資途徑的打通，B股市場的作用正在日益減弱。2001年對境內個人投資者開放后，B股市場的輝煌曇花一現，目前已被嚴重邊緣化。

        張崎指出，B股市場的歷史使命已經完成，究竟賦予其新的職能，還是徹底取消這一個市場，值得我們關注。他認為，在當前金融形勢下，將B股定位為離岸金融市場具有較大的難度，而將其與A股合并更具可操作性。因為B股市場具有被替代性，并軌是解決B股市場制度缺陷的有效手段，有助于降低市場和管理成本。

        一直以來，關于解決B股問題的呼聲都是雷聲大雨點小，究其原因，最重要的就是因為資本項目沒有開放，對于外匯的管制，成為了制約B股市場發展的最重要因素。

        “根據同股同權的原理，同一家公司的B股和A股不應該有太大的差價，如果資本項目放開，將有利于縮小目前的巨大差價?！睆埰檎f。

        湘財證券策略部分析師徐廣福指出，長期以來B股較之A股存在巨大的價差，主要有兩點原因：一是B股市場長期停發新股，已成死水一潭；二是資金進出依然有諸多的限制。再加上B股市場的歷史使命已基本完成，很難再吸引境外大資金。市場無論是價值投資還是趨勢投資，沒有大資金的關注和進駐，股價相對來說其上漲難度就較大。如果資本項目改革進展給市場以較快的預期，那將會促使資金有效地流入到B股市場，境內外的資金流入B股市場相對來說就更加流暢，將對A股B股之間的價差鴻溝起到巨大的彌補作用。

契機國際板推出

        徐廣福告訴  《每日經濟新聞》記者，國際板的推出可能會在某種因素下促進資本項目開放的進度，進而或對B股形成利好支持。但他也承認，僅僅根據資本項目管制的松動，就推測出國際資金可以快速方便地進入國內B股資本市場，或許存在一定的簡單預測。

        國際板推出需要解決資金募集是采用人民幣還是外幣形式，其次就是直接發行還是發行存托憑證的形式。徐廣福認為，無論最終管理層采用何種方式推出國際板，其最后的結果都將使得投資者對B股市場進行重新定位，長期以來，A股B股之間存在的巨大的價格差距將可能會得到市場的自然彌合！

        他表示，A股B股的自然并軌或許仍然有一定的政策風險，目前來看，部分學者對先推國際板還是先大力發展債券市場爭議較大。這或許會阻擋國際板推出的進程，也可能會對B股市場股價的走勢形成一定影響。

        目前還有傳聞稱，未來國際板推出后，B股或將被并入國際板。

        徐廣福認為這種可能性較小，一方面是國際板有自己的發行定價原則，比如要求發行價要低于在其他市場的交易價格，另外對盈利能力也有要求；而B股市場的公司種類較多，業績參差不齊，雖然有專家建議國際板推出應考慮B股的問題，但是B股仍不太可能會被并入國際板。

        張崎認為，國際板是為紅籌股回歸而開設的，比如中移動、中海油，因此國際板推出和解決B股這兩個事件未必有實質性聯系。

方案回購或換股效率最高

        如何進行B股市場的改革？

        目前市場上傳聞的主要方案無非以下幾類：一是回購B股；二是將B股換為A股；三是前兩種方案相結合進行。

        “回購的可能性更大，然后通過增發或者新發A股來實現。”徐廣福向記者表示。

        廣州證券B股研究員郭偉明則認為，A股B股的合并，技術上還是比較復雜的，涉及到外匯管制，一旦處理不好，會導致大量外資流入。因此，即使啟動B股市場改革，也不可能簡單地一刀切，特別是談判的對價，因為會涉及到A股、B股的股東，談判過程可能會比較長。

        “去年開‘兩會’的時候，就有政協委員提議合并，后來證監會也來我們公司調研?！睆埰楦嬖V記者，他和幾個投行人士一起，起草了一份方案，有十幾頁，大概的內容是建議直接把B股變成A股，里面加入了現金選擇權的思路。

        張崎提出的并軌方案，可簡單歸納為“現金選擇權＋B股轉換成有限售條件的A股＋A股股東配售權”，包括四方面內容：（1）確定一個公允價格，向B股股東提供現金選擇權；（2）放棄行使現金選擇權的B股將自動轉換為有限售期的A股，限售期的長短取決于A股B股差價大小；（3）實施現金選擇權的B股將由現有A股股東按照股權比例配售，配售股份同樣有限售期；（4）配售余股由現金選擇權提供方購買。

        對于限售期，張崎認為，應以停牌當天的A股B股價差確定限售期的長短，這樣操作的依據是防止某些股票差價過大，引發合并后A股價格劇烈波動，對A股股東造成損失。據他觀察，絕大多數公司的A股B股價格比值都在2~3倍之間，建議按照如下的比值設定限售期，具體限售時間長短也可以另做約定。比如，A：B≥3，限售期24個月；2≤A:B<3，限售期12個月；A:B<2，限售期6個月；純B股公司視為A:B＝1，限售期3個月。

        張崎認為，上述方案簡單易行，而且既沒有制造新的遺留問題，又對A股的負面影響降至最低；同時還最大限度保證了B股股東利益，盡可能不影響上市公司的發展。



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