美聯(lián)儲意外“暫停退出”美元何去何從？

每經(jīng)記者  楊可瞻

        自從美聯(lián)儲（FED）2008年首次暗示有意購買資產(chǎn)以來，本周的一則政策聲明無疑是一顆投向市場的重磅炸彈。

        8月10日，美聯(lián)儲意外宣稱，將對所持到期抵押支持證券（MBS）再投資，代表貨幣政策從“計劃退出”轉(zhuǎn)為“暫停退出”。同日，美元指數(shù)瘋漲1.8%，創(chuàng)2008年10月以來的最大單日漲幅。疑惑隨之如冰雹般襲來：美聯(lián)儲若購買國債，力度會有多大？新一輪量化寬松啟動后效果又會如何？美元將大跌還是觸底反彈？  

聯(lián)儲應(yīng)對

紐約聯(lián)儲購入180億國債

　　1969年7月，宇航員阿姆斯特朗在首度登月時曾留下  “一個人的一小步，人類的一大步”這一名言；2010年8月，美聯(lián)儲同樣邁出了應(yīng)對經(jīng)濟復(fù)蘇放緩的一小步，意義卻異常深遠。

        據(jù)悉，美聯(lián)儲周二（8月10日）將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率一如預(yù)期地維持在歷史最低點的0~0.25%水平不變。隨后，該行于會后聲明中承認(rèn)近幾個月經(jīng)濟增長放緩，重申將在較長時間內(nèi)維持超低利率水平。值得一提的是，美聯(lián)儲出人意料地宣布，將把MBS到期后所得再投資于國債，以抑制消費者和企業(yè)的貸款利率走高，最終達到刺激經(jīng)濟增長目的。另外，美聯(lián)儲計劃將其所持國內(nèi)債券規(guī)模穩(wěn)定在約2萬億美元水平，并從8月17日起開始重點購買2年至10年期美國國債、包括通脹保值債券（TIPS）等。但同時將回避已大量持有的證券或需求量高的證券。

        11日，紐約聯(lián)儲隨即發(fā)表聲明稱，將從8月17日至9月13日期間通過9次操作，合計購入180億美元的國債。由此紐約聯(lián)儲也將正式邁出再投資承諾的第一步。該行還指出，在市場普遍缺乏流動性時，F(xiàn)ED應(yīng)以低于市場價格的利率為銀行發(fā)放信貸。據(jù)了解，此次購入量將等同于同期政府機構(gòu)債和機構(gòu)抵押貸款支持證券的到期本金。

        峰回路轉(zhuǎn)的是，美聯(lián)儲此舉好比將收緊的水龍頭重新松開。事實上從今年3月底，美聯(lián)儲就已停止了絕大部分量化寬松政策，包括購入1.3萬億美元的抵押貸款相關(guān)證券和3000億美元的美國國債，以平抑流動性過剩催生通脹風(fēng)險。隨后的幾個月中，美聯(lián)儲內(nèi)部和市場人士甚至在討論一個問題，即如何以及何時撤走剩余刺激性貨幣政策。而一旦美聯(lián)儲完全實施  “退出政策”，自2008年開始推出的超寬松貨幣政策也將徐徐落幕。

政策猜測

量化寬松再挽狂瀾？

　　10年前，一位美國頂尖的經(jīng)濟學(xué)家發(fā)表了一份針對日本銀行的批評報告，名為《日本貨幣政策：一個自我癱瘓的案例》。諷刺的是，10年過去了，這份報告僅僅需要動幾個字，就可以用到美聯(lián)儲身上。更諷刺的是，這位經(jīng)濟學(xué)家就是現(xiàn)任美聯(lián)儲主席——本·伯南克。

        分析人士認(rèn)為，當(dāng)時的日本央行和今天美聯(lián)儲面對的情況一樣：經(jīng)濟深度蕭條、幾乎看不到改善的跡象。人們希望央行能采取更有力措施，但貨幣政策常用工具——短期利率卻已接近“冰點”。而隨著美聯(lián)儲作出國債再投資這一決定，非但沒能讓市場“大悟”，反而讓其愈加困惑。

        “人們對于美聯(lián)儲如何看待經(jīng)濟前景，以及對經(jīng)濟前景的憂慮程度更加沒有把握”，美聯(lián)儲前任理事梅爾  （LaurenceMeyer）對此表示，“誰也不知道下一次議息會議還會發(fā)生什么。”同時對于美聯(lián)儲是否將重新開始直接購買國債這一問題，交易商也持不同意見。接受知名財經(jīng)網(wǎng)站MARKETWATCH調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家則稱，按年率計算，美國第二季度GDP將增長1.3%，遠低于政府初步預(yù)期的2.4%。記者發(fā)現(xiàn)，這一預(yù)測水平相當(dāng)于2008年第二季度和第三季度的水平。

        同時，美聯(lián)儲此舉對市場的影響也難以判斷。周三，美元指數(shù)反常大漲1.8%至82.4。同期道指、歐元兌美元等風(fēng)險資產(chǎn)卻分別重挫2.5%和2.33%。值得一提的是，美國國債在經(jīng)歷連續(xù)幾個交易日大漲后引發(fā)獲利回吐。截至周四，2年期國債收盤降2/32，收益率報0.55%；5年期國債收盤下降8/32，收益率報1.49%；10年期國債收益率則報2.75%，下降13/32。而受益于美聯(lián)儲注入流動性預(yù)期，美元和歐元的融資成本已從周四開始降溫。其中3個月美元Libor下降0.8個基點，收盤創(chuàng)5月初以來新低。

        渣打銀行（香港）亞洲區(qū)經(jīng)濟師黃國璋，周五在接受  《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，本次美聯(lián)儲宣布用到期MBS再投資國債，實際上是延續(xù)去年3月的第一輪量化寬松政策。這一做法的主要目的是，如果任由去年購買的MBS等債券到期，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模就會收縮。而該表規(guī)模一旦大幅萎縮，不僅將加大通縮風(fēng)險，更可能大幅抬升銀行間融資成本。這樣一來，此前量化寬松的效果也將付之東流。

        “預(yù)計明年第一季度前美聯(lián)儲將推出第二輪量化寬松政策，方式可能是直接購買國債或購買MBS等抵押證券”，黃國璋認(rèn)為，“由于前幾年有一種名為付款選項（Paymentoption）的房屋按揭，它的最初利率非常低，導(dǎo)致許多人蜂擁而至。不過現(xiàn)在其利率卻需要按市場利率厘定。在前幾年過低的利率基數(shù)下，未來該品種很可能發(fā)生大幅違約，從而成為一顆定時炸彈。美聯(lián)儲直接購買國債或MBS可以壓低房屋按揭市場利率，從而有效降低違約率。

        值得注意的是，黃國璋提出，上一輪量化寬松曾全面推高資產(chǎn)價格，此次能否起到同樣效果主要取決于通脹預(yù)期。若通脹預(yù)期高，反而會限制量化寬松規(guī)模以及提升加息預(yù)期。一旦美聯(lián)儲推出的第二輪量化寬松規(guī)模高于市場預(yù)期，無疑將推高通脹預(yù)期，從而促使機構(gòu)買入短期國債、賣出長期國債。長期國債利率上升不利于金融機構(gòu)、企業(yè)等。

        法國巴黎銀行（BNP）中國首席經(jīng)濟學(xué)家陳興動也告訴記者，目前關(guān)于美聯(lián)儲是否應(yīng)推動新一輪量化寬松，市場還有較大的分歧，主要在于該政策到底對刺激經(jīng)濟增長有多大作用，以及不良反應(yīng)有多大。從本周會后聲明看，F(xiàn)ED的弦外之音實際上是量化寬松負(fù)面影響大于正面，故沒有馬上作出直接購買國債決定。即便如此，并不排除第四季度推出新的貨幣擴張政策。

        陳興動認(rèn)為，美國目前并不存在流動性問題，和中國不同的是，他們是銀行信貸需求不足。這并非單純量化寬松可以解決的。同時從2009年以來的經(jīng)濟增長情況看，量化寬松對經(jīng)濟增長效果有限。唯一可能的好處是，該政策造成美元貶值從而提振出口。

        長江證券策略分析師沈楠卻有不同看法。他指出，只要美國經(jīng)濟二次探底風(fēng)險不大，經(jīng)濟還維持在溫和放緩情況下，美聯(lián)儲無需再推新的量化寬松。而據(jù)測算，年內(nèi)美國經(jīng)濟發(fā)生雙底衰退概率僅在8%，遠低于同期歐洲的20%。預(yù)計下半年美國GDP將增長2%~2.5%。

投資風(fēng)向

美元后市還看歐洲經(jīng)濟

　　“當(dāng)你看好美國經(jīng)濟時，買入美元；當(dāng)你需要避險時，買入美元。”這不只是一句廣告詞。

        據(jù)統(tǒng)計，本月以來，美元累計上揚1.23%，同期歐元兌美元則下跌1.8%。

        美元近期的強勢，更多的可能來自于避險需求提升。周二，美國6月批發(fā)銷售月率和6月批發(fā)庫存月率紛紛低于預(yù)期。同天公布的美國8月IBD/TIPP經(jīng)濟樂觀指數(shù)錄得43.6，亦低于預(yù)期值。周四，就業(yè)數(shù)據(jù)再為經(jīng)濟放緩添加新的佐證：上周初請失業(yè)金人數(shù)為48.4萬人，為連續(xù)第二周增加。有分析人士認(rèn)為，無論復(fù)蘇是企業(yè)補充庫存或政府刺激，都是不可持續(xù)的。

        《貨幣戰(zhàn)爭》作者、環(huán)球財經(jīng)研究院院長宋鴻兵向《每日經(jīng)濟新聞》表示，盡管美聯(lián)儲宣布維持上一輪量化寬松，不過美元是將觸底反彈還是醞釀大跌都不一定。因近期美國30年期國債收益率急跌至2.9%，暗示隨著美國和歐洲經(jīng)濟放緩愈加明顯的同時，資金也愈加青睞美元和美國國債等避險資產(chǎn)。在經(jīng)濟不好的情況下，美元更可能的是越走越強。

        “然而，美元怎么走還必須分情況具體討論”，宋鴻兵認(rèn)為，“一種情況是美元大幅走低。這種可能性是存在的，但必須滿足一個最基本的條件，即在貨幣總量維持穩(wěn)定情況下，整體信貸萎縮與基礎(chǔ)貨幣投放量平衡被打破，信貸從萎縮逆轉(zhuǎn)為大幅增長，而后者則相應(yīng)減少。這種情況下，通脹預(yù)期的快速推高將首先推低美元匯率。不過目前情況卻是，美國經(jīng)濟通縮與信貸壓縮跡象都較為明顯，正因為如此才通過量化寬松來抵消信貸萎縮帶來的負(fù)面影響。”

        宋鴻兵進而提出還有一種可能是美元觸底反彈，這必須取決于歐洲經(jīng)濟會否惡化。這可能是通過歐洲再次出現(xiàn)財政危機或者貨幣體系危機等突發(fā)事件體現(xiàn)，而并非僅是經(jīng)濟指標(biāo)反映。預(yù)計未來歐洲經(jīng)濟放緩程度應(yīng)大于美國，不過現(xiàn)在論美元將觸底反彈還為時尚早。

        長江證券研報特別指出，反映基本面差異的歐美PMI差值這項，在歐美各自公布了7月的PMI后，差值仍舊處在下滑的通道中，這表明基本面目前難以支撐美元向上的趨勢行情爆發(fā)。



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