貨幣政策暫穩(wěn)無改資金困局

貨幣政策暫穩(wěn)無改資金困局

        NBD：在5月中旬的一期訪談中，你曾斷言：5月M1再次掉頭向下，M1和M2增速將會雙雙拐頭向下，那你認為貨幣供應數(shù)據(jù)如何？

        李：嗯，我們再來看看央行公布的貨幣供應數(shù)據(jù)。從本月關(guān)于貨幣供應量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們可以看到，M2在2009年9～11月進入一個高峰區(qū)域，在11月到達一個絕對高點后，已經(jīng)連續(xù)半年下滑，因此，M2已經(jīng)成趨勢性下降態(tài)勢。M1相比M2延后了兩個月見頂，M1在2009年11月～2010年2月到達高峰區(qū)域，并且在1月份見到最高頂點38.96%后，在小規(guī)模的反復中，也明顯地呈現(xiàn)出趨勢性下降態(tài)勢。現(xiàn)在，M1和M2反差已經(jīng)呈現(xiàn)出趨勢性縮小，雙雙拐頭向下了。可見，不論是經(jīng)濟體總的貨幣供應量的增長還是可投資性貨幣的增長，都已經(jīng)見頂回落。

        NBD：這個趨勢對市場影響有多大？

        李：從歷史上看，M1和M2和股市運行呈現(xiàn)出高度的正相關(guān)性。而事實上，我們說股市二級市場的運動，在本質(zhì)上就是資金的游戲，因此，貨幣供應增量的多寡，在相當大程度上，影響行情的發(fā)展和演化。

        NBD：從近期的輿情狀態(tài)來看，管理層確實有在貨幣市場暫時維穩(wěn)的跡象，消息面非常平靜。這個會對A股產(chǎn)生正面影響嗎？

        李：我們注意到近期加息暫緩的聲音非常多。其實，現(xiàn)在我認為，加息還是不加息，對于改變市場的弱勢已經(jīng)沒有太大的意義了。暫時的政策面平靜，改變不了銀行體系資金的緊張狀況。這從近期銀行間資金市場的利率走勢就可以窺見一斑。單從上海同業(yè)拆放利率來看，5月下旬到6月初，短端利率暴漲后小幅回調(diào)，近日再度大幅上升，而1月以上的中長端利率卻持續(xù)走高。盡管最近4周央行通過公開市場已經(jīng)向市場投放了5000億元的資金，還是緩解不了銀行體系資金的緊張狀況。充分說明了資金面的困窘局面。再加上農(nóng)行發(fā)行和上市在即，資金面緊張情況，還將繼續(xù)下去。

        NBD：從央行發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)1～5月份的人民幣存款余額呈現(xiàn)出趨勢性下降，這個有意義嗎？

        李：單純從“人民幣存款余額”這個總的指標來說，對股市的意義不是太大，因為它包含了住戶存款和非金融性公司存款。但是，通過對“住戶存款增加”這個項目進行歷史統(tǒng)計和邏輯實證分析，我們觀察到一個很有趣的現(xiàn)象：就是當住戶存款增加額較大，在1.5萬億以上的時候，股市行情往往走的比較穩(wěn)健，而當住戶存款增加額在0.5萬億以下或者負值的時候，股市行情往往會大幅下跌。

        NBD：住戶存款增加額大小和股市趨勢負相關(guān)，這個不是反了嗎？這個確實很有趣，第一次聽說，能解釋一下嗎？

        李：我們經(jīng)過對比論證，得出了一個初步結(jié)論，認為這個是比較準確地反映了或者可以提前預判股市行情的。股民的賬戶現(xiàn)在都是銀券一卡通。資金在證券賬戶和銀行賬戶之間自由直接劃轉(zhuǎn)。之所以出現(xiàn)上述奇特的邏輯聯(lián)系，我們分析認為，絕大多數(shù)股民的“羊群”行為，導致住戶存款增加額和股市是呈現(xiàn)反向相關(guān)關(guān)系的，也就是負相關(guān)關(guān)系的。

        我們分析其邏輯路徑是這樣的：當行情經(jīng)過了一輪大跌，企穩(wěn)向好的時候，股民是不會進場的。而他們在大跌的尾段殺跌出場，把資金轉(zhuǎn)入銀行賬戶；這個時候顯示的月度數(shù)據(jù)是住戶存款增加額是正的，而且數(shù)額往往都在1.5萬億元以上；而當反彈步步為營的時候，股民是半信半疑的，不敢進場，因此，在反彈的初段和中段，住戶存款增加額反而升高，多數(shù)資金都在銀行；而當反彈酣暢淋漓的時候，股民會揮師大舉入場，這個時候就真正發(fā)生了銀行存款搬家了，這個時候的月度數(shù)據(jù)，就會反映出住戶存款增加額的大幅下降，乃至于為負數(shù)。而這個時候，也就是行情見頂?shù)臅r候，從而進入新一輪下跌，而在持續(xù)下跌途中，由于股民高位進場，不忍斬倉出局，這個時候顯示的住戶存款增加額也持續(xù)大幅下降、甚至為負數(shù)。

        NBD：你這個統(tǒng)計分析和論證，確實有道理。那5月住戶存款增加額反映了什么？

        李：我們可以看到，4月這個數(shù)據(jù)是-0.0419萬億元；5月是0.07萬億元；而2月份是1.5637萬億元；3月份是2.02萬億元。這充分說明，在2～3月股市的溫和反彈中，觀望徘徊乃至于踏空了的股民，在4月上旬反彈的小高潮中，返身殺入了市場，而4月和5月至今被深套在市場里。估計6月份的住戶存款增加額會小幅上升。那從這個數(shù)據(jù)里，我們也可以間接說明，股市目前還無法確認底部來臨！


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