葉檀：警惕PE腐敗愈演愈烈

每經評論員  葉檀

　　PE式腐敗的危害已經超過二級市場的內幕交易，成為中國證券市場最大的毒瘤。

        第一家被媒體曝光的PE內幕交易可能浮出水面，該案件未能得到足夠的社會關注，有可能悄無聲息不了了之。

        5月26日，國信證券內部通報：原投行四部總經理李紹武被國信證券予以開除并解除勞動合同。據調查，自2001年以來，李紹武通過其妻及設立公司等方式，參股已上市公司萊寶科技6萬股、軸研科技65萬股，以及準上市公司河南四方達超硬材料股份有限公司100萬股，此三項總投入不足143萬元，按照目前市值測算金額已經高達3200萬元，投資回報率高達20倍。該案件上報監管部門后，迄今沒有明確說法。

        目前證券市場的兩大盈利點：一曰期貨高手瘋狂操作股指期貨；二曰通過PE投資在證券市場獲得高額溢價。誰還會到二級市場從一般中小股民虎口奪食？再說，經過一級市場的掃蕩，虎口壓根兒就沒食了。

        除了上述券商投行人士的個人疑似PE腐敗，還有券商直投的暴利模式，成為某些券商最重要的盈利來源，這些券商憑借過硬的關系通吃風投、保薦、投行、融資融券等業務。多數時候，券商直投并非真正意義上的風險投資，而是利益鏈條上的寄生者。

        中國券商已經變性。自創業板上市以來，“保薦+直投”齊入模式為券商帶來整體逾640％的超額回報，有不少屬于突擊入股。來自投中集團的數據顯示，截至今年5月，已有20家券商獲得直投業務試點資格，目前已籌集直投資金179.1億元。同時，自2009年10月30日至2010年3月31日，共有8家券商直投公司啟動投資，共完成55筆交易；9家被投資企業上市，平均賬面回報率逾3倍。另有統計顯示，直投進場到企業上市的平均周期為9個月，其中以金石投資參股神州泰岳為最短，僅相隔5個月。很難想象，不到1年的投資可以稱為風險投資。當然，這些券商應該向高盛看齊，他們在海普瑞身上的投資3年就能獲得百倍以上的回報。

        PE暴利讓券商與保薦人員的老鼠倉前移，一些業內人士表示，沒必要糾纏著李紹武不放。李不過是游弋在法律的灰色地帶，做事不周讓妻子的入股公司曝光于天下。事實上，有多少相關者投入原始股以求暴利，用一個劉芳之類的替代者，讓市場猜去吧。

        保薦人可怕的不是券商染指PE暴利，而是利益共同體形成侵蝕了市場所有的界線。高市盈率上市對券商、對上市公司、對保薦人、對老鼠倉至關重要，因此，所有的中介機構都可能因為利益喪失公正與獨立原則，而是千方百計為擬上市公司涂脂抹粉。他們向無良公司購買虛假的市場聲譽報告，甚至讓擁有相當專業背景、號稱“一流律師、一流服務”的北京天銀律師事務所接連卷入4起IPO丑聞。

        如果二級市場投資者面對的不僅僅是一家上市公司，而是面對一個造假團伙，一個強大的牢不可破的利益集團，二級市場的投資者會全部被逼成為投機分子，而中國處于草創期的高新企業、創業板失去最后一絲信用。PE式腐敗毀掉的絕不僅僅是證券市場的信用，還搭上了中國高新技術企業未來的融資基礎。

        有關方面應該明確規定，券商不得入股自己承銷、保薦的擬上市公司，以避免巨大的道德風險。監管層對PE式腐敗顯然未能引起足夠的重視。5月末，市場傳聞稱，證監會將對保薦直投模式鎖定期有所限制，但傳聞創業板發審委于6月7日審核上海銳奇工具股份有限公司IPO申請，平安證券同樣是  “保薦+直投”。看來，券商的直投暴利還將維持一段時間。

        據報道，證監會有關部門負責人6月11日表示，自2004年7月對*ST瓊花項目保薦代表人采取“三個月不受理推薦項目”的監管措施以來，發行監管部已對20名保薦代表人或相關負責人采取了“談話提醒”的監管措施，對7名保薦代表人、1家保薦機構采取了“一定時期內不受理推薦”的監管措施，撤銷了14名保薦代表人的保薦資格。面對上千萬的利潤與輕描淡寫的處罰，利益中人如何選擇不言而喻。

        前有太平洋證券案，后有李紹武事件，中國證券市場的暴利鏈條呼之欲出。與其進行保薦機構的底稿審查，與其加大對保薦機構與薦商的思想工作，遠不如重視大眾關注的PE腐敗案例，以鮮明的案例處罰警示后來者，以斬斷券商與擬上市公司之間的利益鏈條建立正確的激勵機制。



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