通信板塊難獲整體超額收益 三子行業存結構性機會

　　從通信板塊今年以來的股價表現來看，受中國聯通（600050，收盤價5.12元）、中興通訊（000063，收盤價32.10元）股價表現不佳影響，年初至今板塊整體跑輸大盤。但板塊內，中小盤公司的股價仍然表現搶眼，部分個股大幅跑贏大盤指數。

        從當前通信行業的基本面來看，進入2010年，國內電信運營商的資本開支已出現下降，海外設備市場則是喜憂參半，電信運營行業3G發展難言樂觀。但運營商營銷力度不斷增強，政策扶持力度明顯加大，三網融合、光進銅退政策頻出。整體判斷，今年通信板塊整體取得超額收益的機會難覓，但結構性機會仍然存在，未來具有良好發展前景的三個子行業仍值得看好，個股的波段機會也可樂觀看待。

二季度公司業績將出現分化

        通信板塊作為非周期類的公司，同時也是受政策扶持的新興戰略產業范疇，從市場層面來看，應值得投資者積極關注。

        通信板塊主要公司的業績在今年一季度仍然保持了良好的增長態勢，平均而言，通信板塊一季度的收入同比增長率達到了32%，凈利潤同比增長率達到66%。但一季度業績良好的增長情況，仍然是受簽單確認收入的滯后效應影響：由于通信板塊公司的合同簽訂到收入確認，一般具有3~6個月的滯后性，因此今年一季度業績反映的是2009年第四季度的簽單情況。展望今年二季度，由于電信運營商今年的資本開支已經出現下降趨勢，預計各公司二季度的業績將出現一定分化。

        截至到今年3月份，國內的3G用戶數量達到1808萬戶，占移動用戶的比例為2.4%；考慮到國內的3G用戶從2009年下半年就開始發展，接近一年的時間，3G用戶的占比僅為2.4%，這個用戶發展數據仍然難言成功。國內的移動用戶普及率在2009年底已經達到56%，雖然預計未來2~3年仍將實現10%以上的增長，但增長率將處于不斷收窄的趨勢。綜合而言，運營商未來通過用戶拓展實現業績增長的難度將加大。

三網融合利好光通信業

        我們預測，FTTx（光纖接入）的建設量近兩年將呈爆發式增長，2009年增長率達到157%，2010年增長率將達118%，達到階段性的峰值。

        而且FTTx投資仍處于生命周期的成長期初期，在寬帶用戶持續高速增長以及ASDL用戶向FTTx用戶持續遷轉的趨勢驅動下，未來FTTx投資仍將具有至少5年的快速增長期。

        而三網融合新政出臺，也將導致廣電運營商加快內部整合和建網進度。首先，三網融合新政分為試點、全面推廣兩個階段。2010~2012年為試點階段，2013~2015年為全面推廣階段。由于廣電運營商當前在骨干網和接入網層面和電信運營商相比差距較大，尤其是網絡架構中基本沒有骨干網，因此為了能夠趕超電信運營商的網絡水平，預計其會在骨干網和接入網層面有較大的投入，這顯然利好光傳輸和光接入設備廠商。

看好三子行業發展前景

        從通信板塊各主要公司的估值水平來看，相比A股的平均水平，當前估值水平仍然偏高。2010年行業動態PE達到26倍，高于A股平均的16倍。從PB水平來看，A股平均值為2.78倍，通信板塊也僅中國聯、長江通信（600345，收盤價13.99元）低于該平均值。

        基于自上而下的選股思路，我們看好內容應用行業  （對應CP/SP、智能卡行業）、運維服務行業以及光通信行業未來的發展前景，首推國脈科技（002093，收盤價14.08元）、烽火通信（600498，收盤價28.81元）、恒寶股份（002104，收盤價17.20元），關注北緯通信  （002148，收盤價37.52元）。

        運維服務行業的發展前景，一方面和電信運營商的存量網絡規模相關，預計運營商的網絡規模未來仍將以20%的復合增長率增長；另一方面，該行業和電信運營商網絡外包的比例相關，預計該比例將不斷提升?；趯Υ诵袠I的看好，我們首推國脈科技。

        光通信行業的發展前景較佳。一方面，未來FTTx的大規模建設仍可樂觀預期；另一方面，三網融合使得廣電運營商加大對傳輸和接入網絡的投資，這些都帶來良好的投資機遇，因此首推烽火通信。

        內容和應用行業為CP/SP（內容/服務）行業和智能卡行業，結合當前的估值水平，建議關注恒寶股份、北緯通信。

        基于自下而上選股的選股思路，考慮PE/PB估值水平，建議關注中國聯通、中天科技（600522，收盤價20.35元）。

        基于PB的估值水平，中國聯通的股價已經具備較強的安全邊際；同時由于公司在運營商的3G市場競爭中，具有獨特的資源優勢，其競爭地位的改變具有較大的概率，建議給予關注，至少會存在交易性機會。基于PE的估值水平，中天科技當前的股價從中長期而言，具有較強的安全邊際；雖然公司當前的業績增長仍難以樂觀，但中長期的成長性值得看好，建議給予關注。

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