貨幣政策“變奏”三大謎團節后待解

每經記者  曾春

　　寬松貨幣政策下釋放的巨大流動性推動通脹預期不斷升溫，如何平衡經濟增長與通脹預期的關系，2010年貨幣政策的走向令人期待。

        新年伊始，央行就完美演繹了“三槍拍案驚奇”。上調央票利率，加大資金回籠力度，上調存款準備金率，“槍槍”意外。經歷了一月份的跌宕起伏之后，本周市場進入了一個相對維穩的安定期。盡管市場企穩，但是收緊流動性的陰影仍然揮之不去。央行節后收緊流動性的力度會有多大？存款準備金率何時再次上調？加息時點何時來臨？懸而未決的三大謎團亟待揭曉。  

        從2009年中央經濟工作定調到近期央行領導的頻繁表態，得出的惟一結論就是：適度寬松的貨幣政策基調未變。

        2009年，寬松貨幣政策下釋放的巨大流動性導致通脹預期不斷升溫。今年，寬松的貨幣政策將逐步回歸“適度”。而且在適度寬松的基調下，央行已經開始釋放收緊的信號。

        新年首周，信貸市場就爆出新增貸款近6000億元的消息。這與央行“把握信貸節奏，實現均衡投放”的政策完全背離。貨幣信貸政策調整步伐明顯加快，1月10日國務院辦公廳發通知，調高二套房貸首付比例至40%；1月12日央行宣布，從1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；公開市場央票發行利率提高。

        “微調”措施并未就此終結。繼央票利率上漲、準備金提高之后，監管層明確警告銀行要控制信貸增長。

        1月26日，中國銀監會召集各大商業銀行高層舉行2010年第一次金融形勢通報會議，銀監會主席劉明康要求，2010年中國銀行業加強信貸管理，把握投放節奏，實現逐季均衡投放，嚴控不良貸款反彈。

        調控信貸僅僅只是央行貨幣政策“微調”的直接目的，其根本目的無疑是要打壓日益膨脹的通脹預期。

        2009年12月份CPI出現快速上漲,同比飆升1.9%，通脹預期愈加強烈。市場分析人士指出，此次提高存款準備金，是央行以足夠的政策力度“有作為”地管理通脹預期的一個舉措。

        1月份央行的調控措施被市場認為僅僅只是貨幣政策調整的開始，適度寬松貨幣政策將以何種步伐退出尚無定論，不過節后央行會進一步收緊流動性似乎已經成為市場的共識。

謎團1

信貸均衡投放能否實現？

        由于中國的信貸投放在季度之間分布歷來不均衡，因此今年信貸均衡投放是否能真正實現還不得而知。

        事實上，信貸的非均衡投放主要由銀行推動。銀行預期年底監管層可能控制額度，年初就搶規模；同時，銀行早放貸早收益，對銀行自身盈利有好處。但實體經濟的資金需求方，跟著銀行搶規模，實際上是不得已而為之，因為現實中資金需求還是不能得到完全滿足。

        今年銀行突擊放貸的情況仍然存在，信貸非均衡投放的苗頭顯現。新年第一周銀行新增貸款約6000億元人民幣，大大超出預期。1月末，坊間傳聞商業銀行遭銀監會“禁貸”。而且包括工行、中信銀行等多家銀行還受到“差額存款準備金”的處罰。

        “沒有更強的行政命令的話，均衡投放很難實現。”社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝說，目前該政策執行的情況并不是很理想，商業銀行年初放貸的沖動仍然很強烈。

        不過，劉煜輝認為，央行明顯恢復行政的額度管理之后，1月份的信貸規模還是有所控制，預計1月份新增貸款在1.5萬億左右。

        對于未來信貸投放的走勢，劉煜輝說，一季度，央行要求商業銀行信貸總規模不得超過約2.4萬億，如此一來，前期信貸投放較多的銀行勢必受到更多的“關照”。

        國元證券指出，在銀行1月上半月出現放貸沖動后，央行在1月中旬迅速提高存款準備金率，并對部分銀行實施差額準備金率，表明了信貸調控的決心。

        國元證券認為全年新增信貸總量為7.58萬億到8萬億。

謎團2

存款準備金率何時再上調？

        新年伊始，央行意外上調存款準備金率，釋放收緊流動性的信號，隨后，大部分機構預測央行可能會在年前再度上調存款準備金率。但是出于維穩的意圖，央行進一步收緊流動性的措施或將延后。

        交行金融研究中心研究員表示，央行年初上調存款準備金的原因主要是流動性過于充裕。一方面外匯占款居高不下，導致基礎貨幣投放過多，另外財政突擊放款也起到了貨幣投放的作用。“央行認為公開市場操作無法達到回收流動性的目的了，才上調存款準備金率。”

        央行公布的2009年金融統計數據顯示，12月M2同比增27.68%，M1增長32.35%。全年人民幣各項貸款增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。

        劉煜輝表示，1月份央行對流動性的管理早于預期，而年后央行是否再次上調存款準備金將視流動性的情況而定。

        “外匯占款可能會是央行著重考慮的因素。如果熱錢流入規模減小，那樣再次上調存款準備金的時點有可能延后。”劉煜輝說，目前股市和樓市的狀況都不穩定，勢必影響熱錢流入，如果流動性能夠在可控的范圍之內，央行可能會推遲上調存款準備金率。

        不過，上述交行金融研究中心研究員表示，年內央行肯定會再次上調存款準備金率。因為隨著中國經濟進一步復蘇，外匯占款進一步增加，流動性還會出現過剩的情況，只是存款準備金率的調整存在較大的靈活性，暫時無法準確判斷上調具體時間。

        西南證券表示，預期1~3月份央行更多地通過窗口指導和公開市場回收流動性，4月份將提高存款準備金率。全年至少還有2~3次的上調。

謎團3

加息何時來臨？

        一只靴子落地后，市場迫切等著另一只靴子落地。

        1月份，1年期央票發行利率連續上行逾16個基點，由此引發加息預期不斷升溫。近三周，1年期央票利率穩定在1.9264%的水平，這也被市場認為是在給加息預期“降溫”。

        通常認為，一年期存款利率為央票利率的上限，目前一年期存款利率為2.25%。如果央票發行利率繼續上行，加息壓力將逐步加大。

        上述交行金融研究中心研究員表示，加息將主要考慮三個因素，一是物價的漲幅；二是美國加息時點是否明朗；三是資產價格上漲速度。根據目前的情況分析，預計二季度央行可能會有加息的行動。

        劉煜輝則表示，加息關鍵要視通脹的情況而定，根據目前CPI的走勢來判斷，5月份CPI將達到年內高點，為避免實體經濟出現“負利率”的情況，進而導致通脹預期進一步升溫，央行有可能會在一季度末調整利率。

        不過劉煜輝表示，利率不會作為宏觀調控的主要政策來施行，今年調控的核心應該是信貸政策。根據歷史經驗來看，利率政策傳遞的時間較長，政策目標實現的效果不佳。因此，央行對于加息會十分謹慎。

        光大證券認為，物價水平快速攀升、經濟逐漸轉為偏熱、人民幣升值預期帶來的熱錢流入與加息預期的自我實現構成了加息窗口提前的推動力量。預計一、二季度經濟數據發布期可能是較為敏感的加息時間窗口。



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