挑戰“一致預期”

　　當大家還期待新年開門紅時，2010年第一個月的市場就給我們來了個下馬威，短短一個月內，市場來了一次“折返跑”。

        同時,隨著市場供求關系的失調、宏觀緊縮預期的逐漸增強，市場迅速從癲狂中冷卻，有人甚至提出是不是市場又回到2008年的境況，策略上是否該考慮長期防御了。聽罷此言，不禁感嘆，如果市場再持續調整一兩周的話，這種觀點沒準就成市場上新的“一致預期”了。

        說到“一致預期”，業內有一個非常有趣的現象：每逢年末，不管是對市場走勢的判斷還是對行業板塊的推薦，只要眾多券商預期越一致的東西，那么次年的實際表現往往與預期大相徑庭。正因為如此，近兩年才有了  “每年投資要先避開券商上年底推薦的年度‘十大金股’”的笑言。

        “一致預期”并非只在券商年度策略會上顯山露水。事實上，隨著近幾年資本市場的迅猛發展，賣方規模急劇擴張，各種各樣有關賣方的策略觀點、行業判斷、個股贏利預測的統計分析產品也越來越多，這類產品會明白告訴投資者什么是目前賣方的  “一致預期”。“一致預期”還不僅僅止于此，券商研究機構還會定期或者不定期通過信函、郵件或者問卷調查的形式來統計分析國內機構投資者的相關觀點，這樣一來，有關買方的“一致預期”產品也越來越多地呈現在市場和投資者面前。

        歷經這么多年的投資實踐，對于“一致預期”，我有著真切的感受。在最初幾年，為了少犯錯，往往會擔心資產配置與市場偏離度過大，因此，對于這類“一致預期”產品都會認真研讀揣摩。但在看完之后就常常會質疑自己的資產配置和組合，會不自覺地想這個行業是不是配置得太少？加點吧！那個板塊是不是太重？減點吧！之后在某些時點的投資操作上也會自覺不自覺地比照  “一致預期”。但實踐越多，時間越長，隨著投資閱歷和體會的不斷增加，就不斷發現盲目跟隨“一致預期”的操作弊大于利，從中長期角度來看，這種模式少有能為組合業績帶來正效應，相反倒是讓人吃了不少悶虧。

        對于“一致預期”，需取其精華而非全盤接受，投資既是一門科學也是一門藝術，“一致預期”可以說是投資者行為和心理的一個集中反映，也可視作A股市場上“羊群效應”的典型體現。作為基金經理，應該對“一致預期”所折射出的投資者心理預期以及背后的機會與風險保持高度的敏感和關注，但絕不能以此作為衡量自己投資組合的分數線。對于“一致預期”，某些時候甚至要考慮考慮是不是應該去逆向思維一下。

        當然，從投資方法上講，跟隨“一致預期”操作是一種順勢投資行為，順勢投資在投資實踐中也是一種防止過度偏離市場基準的有效方法。但是任何一種投資方法，都要審時度勢，把握好“度”。對“一致預期”的使用也是一樣。無論是從人性或者從控制風險的角度來看，順勢、從眾幾乎是絕大多數人面對選擇判斷時的優先考慮，這是人之常情。但是證券投資往往是在與人的本能反應，大眾情緒做博弈和斗爭的過程。事實證明，超額收益往往來自獨立思考、前瞻布局，這背后實際就是挑戰“一致預期”的逆向思維，現實中，市場上過于一致的預期往往意味著風險的來臨。

        在過去的這一個月，市場的變化無常讓投資者都有些疲憊不堪的感覺。原先看好的聲音也都銷聲匿跡了，越來越多的投資人都在關注自己的組合如何能抗跌，或者在迷惑A股市場是不是要重現2008年的情況，要不要做長期防御的策略選擇。這些看法又在慢慢形成新的相對一致的預期。

        市場供求關系的惡化、政策緊縮預期的沖擊，這些導致近期市場持續調整的負面因素已經逐步為大家認同和消化。但是必須看到的是，在這些悲觀因素之外，當前的宏觀經濟背景、證券市場環境和2008年相比差別迥異：宏觀經濟和企業盈利都處于穩定的回升期，而科技創新、經濟結構調整以及政府促進消費的政策措施，為眾多優質企業的穩健發展提供了良好的外部環境。這種背景勢必會催生出一批成長性超預期的企業涌現于證券市場。作為最貼近市場的投資人，視野中除了關注眼前的負面因素外，更應放眼廣闊前景，不拘泥于“一致預期”，通過深入扎實的調研和獨立思考，在市場一線和經濟的最前沿去發掘成長性超出“一致預期”的投資標的，這才是決定投資成敗的關鍵。

（匯添富基金  蘇競）



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