芬太尼貼片神話上演 羚銳股份“蝶變”或仍需時日

每經記者  崔丹

　　翻開羚銳股份（600285，收盤價9.11元）的財務報表，歷年業績算不上有太多的亮點，在許多研究員的眼中，羚銳股份說不上是一只  “白馬股”，甚至連“灰馬股”都算不上。然而上周四，在大盤漲幅并不明顯的情況下，羚銳股份尾盤卻突然放量上漲，最終甚至被封至漲停板。究竟是怎樣的魔力引來市場資金如此狂熱的追捧？

        據《每日經濟新聞》記者的了解，公司能在一夜之間成為眾多機構投資者關注的焦點，最主要的原因來自一個新開發的麻醉劑——芬太尼。“上周有許多機構和券商研究員來公司調研，主要是調查公司正在啟動的芬太尼貼片項目。”公司有關人士這樣告訴記者。

10億美元的市場

        據透露，芬太尼是麻醉主要品種，主要用途為手術麻醉。該藥最早由美國強生成功開發，并于1991年正式上市，用于腫瘤病人中度到重度慢性疼痛的治療，鎮痛效力為嗎啡的80倍。由于該藥品不良反應更少，鎮痛效果更好，推出之后便受到市場和病人的熱烈歡迎。

        據統計數據顯示，1996年芬太尼貼劑僅在美國的銷售額就達到1.628億美元。近幾年以來，每年的年銷售額均突破了10億美元，最高年銷售金額達到16億美元，已經成為最成功的鎮痛藥品之一。該專利在2007年過期，2008年強生公司的產品年銷售額仍超過10億美元。

        “芬太尼貼片在國外有非常不錯的銷量，而在中國的市場還不大。不過經過充分培育之后，我們相信市場份額也會逐步擴大。”羚銳股份有關人士這樣表示，“如果我們不看好，也不會投入大量的資金搞這個項目。目前工程的主體已經在建了。”據悉，芬太尼項目土建已經動工，預計于9月底完成，設計產能為5000萬貼/年。

        根據我國衛生部統計數據顯示，20世紀90年代我國腫瘤發病率已上升為127例/10萬人。近年來我國每年新增腫瘤患者160萬~170萬人，腫瘤患者總數估計在450萬人左右。據世界衛生組織（WHO）估計，腫瘤患者中至少有1/3存在著不同程度的疼痛，其中晚期患者占60%~90%，25%的腫瘤患者在疼痛中死亡。

        我國抗腫瘤藥物市場年均增長率超過25%，2006年醫院用藥金額已將近100億元；同時鎮痛藥用量也在穩步增長，2006醫院用藥金額將近5億。2006年，芬太尼貼劑醫院用藥金額達到8000萬元。

券商觀點分歧較大

        雖然芬太尼有著巨大的市場想象空間，但目前券商機構并非一致看好。一位券商醫藥行業研究人士告訴記者：“去調研的券商機構有不少是看好芬太尼項目的，但這當中的分歧也比較大。有的券商機構還是持較為謹慎的態度，主要是因為芬太尼項目還有較多的不確定性。”

        聯合證券屬于其中看好的一派，醫藥行業分析師谷方慶在本月21日發布了研究報告，并給予了“增持”的評級。谷方慶認為，在不考慮芬太尼項目的情況下，現有業務能夠提供7.75~9.3元的安全邊際，而芬太尼緩釋貼劑一旦投產，其良好的盈利前景有望打開公司股價想象空間。

        據悉，芬太尼緩釋透皮貼劑從緩釋技術上看，主要分為儲庫型、骨架型兩類產品。目前國內銷售的主要有西安楊森、常藥四廠，但其產品都為儲庫型。目前常藥的銷售規模不大，西安楊森是該領域的主要力量，銷售規模在1億元左右，是強生產品在國內的代理銷售。而骨架型則具有更好的安全性，主要生產公司為德國萊普泰克。羚銳股份經過7年考察之后，決定從德國引入該技術專利產品。據透露，2006年該產品在歐洲市場銷售收入為1.7億歐元。

        谷方慶預計，如果公司芬太尼貼片的銷量能夠達到1000萬貼，將對每股收益貢獻0.45元；如果銷量達到3000萬貼，則能貢獻0.94元；如果銷量達到設計產能5000萬貼，能貢獻每股收益1元。他估算，假定項目能夠在3年后，即2012年實現1000萬貼，給予30倍的估值水平，則可能提高股價13.5元。這樣一來，考慮到現有業務和芬太尼貼片相結合，未來一年公司股價合理的估值區間約為17.95~19.5元。

        該報告公布當天，公司股價應聲而漲，截止收盤時股價被牢牢地封在了漲停板上。市場上更有傳言稱，公司明年每股收益有望達到2元。這樣的“預測”顯然有些過于樂觀了，一位前去調研的研究員告訴記者：“公司明年的業績能有0.3元就已經很不錯了。首先受審批進程影響，芬太尼項目近兩年內幾乎無法貢獻太多利潤。其次，目前西安楊森的芬太尼銷量只有6000萬元，終端價180元，也就是說楊森也只做了30多萬貼。”

        “公司如果能搶占三分之一的市場，也就是說10萬貼的銷量已經是不錯的成績，而10萬貼只能帶來1800萬元的銷量，算下來最多有500萬元的凈利潤。”該研究員表示，“如果不是市場對芬太尼抱有憧憬，以公司目前的業績，現在的股價已經高估了。我認為現在謹慎看待比較好，等芬太尼項目明確后，再加大關注的力度也不遲。”

        谷方慶在其報告中也指出，芬太尼貼片項目具有一些不確定性因素存在。比如該項目產業化還需完成相關的行政審批程序。目前公司正在準備報批材料，能否獲得生產許可還存在一定的不確定性。

研究員：更看重產業鏈延伸

        “其實這件事情要看站在什么角度來進行觀察。如果從靜態來看，公司的芬太尼項目的確存在許多沒有解決的問題；而如果從動態來看，芬太尼項目可能是公司戰略的一個轉折點。”渤海證券研究員馬霏霏告訴記者。

        馬霏霏認為，芬太尼項目的啟動是公司產業鏈延伸的開始，是公司在細分行業做精做細的體現。“芬太尼貼片項目未來兩三年對公司業績的貢獻存在較大的不確定性，但貼劑是今后止痛藥發展的趨勢，所以公司可以享受較高的估值水平。同時，麻醉藥品屬國家特殊管理藥品，國家準入管理非常嚴格。對準入企業的技術、管理水平要求甚高，一旦能夠成為進入者，則意味著獲得巨大的潛在市場。”

        公司有關人士表示，如何擴大芬太尼貼片的市場是目前最為關鍵的問題。目前，歐美國家都是將透皮制劑作為藥劑學研究的重點，發達國家一般是先采用透皮給藥、再是口服，最后才是注射。中國則正好相反，歐美國家已經形成了透皮、口服、注射給藥各三分天下的局面，而國內透皮藥規模比較小。

        “所以醫生用藥習慣的改變很重要，據我們所知，西安楊森現在正在醫院進行這一類的工作。”上述有關人士表示。

        其實，芬太尼貼片僅僅是一個開始，許多前去調研的券商機構看好的是公司的戰略思路。國元證券研究員劉斌就表示，芬太尼貼片項目代表公司產業升級的“開山作品”，這也反映了公司的戰略思路，即依托透皮技術，發展化學藥物貼片，并逐漸研究開發中藥貼片技術。



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