2009-05-08 02:45:02
券商一季度主要業務符合預期，在自有資金充裕的基礎上，創新業務或將成為未來業績的最大看點之一。
券商股整體業績表現在預期之中，一季度，9家上市證券公司凈利潤38億元，環比增長73%、同比下降16%；中小券商彈性十足，除長江證券和國金證券外，環比增速均超過100%。單個公司業績喜憂參半，宏源證券和東北證券業績增速超出預期，其中宏源環比增速達到975%；中信環比增長僅7%、低于預期。
主要業務符合預期
經紀傭金環比增長41%，符合預期，傭金率下降也在預期之內，但10%的降幅超出預期。從中長期趨勢來看，受制于營業網點設立市場化、投資者結構機構化、交易方式非現場化，傭金率持續下降不可避免，但這些影響是漸進的，因而傭金率將保持緩慢下降的態勢。傭金一季度的大幅下降，國泰君安認為是直接受到中小券商以傭金換市場策略以及上述諸因素影響所致，但也會受到經紀人等制度性因素以及其他隨機因素的重要影響。由于在活躍市場中投資者對傭金的敏感度降低、制度變革的影響降低，國泰君安判斷，后續幾個季度傭金率將保持穩定、預期將不再進一步悲觀。
2009年一季度券商自營業務環比增長33%，且分化明顯，宏源證券和東北證券自營表現超出預期。一季度，大部分公司不同程度地減持了債券、增配了股票。中信證券、海通證券、國元證券等投資策略仍較為保守，但一季度明顯減持了債券，將資產幾乎全配到債券上的策略開始轉變；東北證券和宏源證券更為積極進取，尤其是東北證券大幅提升了股票倉位。由于及時把握住了市場機遇，東北證券和宏源證券的投資收益率分別達到25%和14%，遠高于其他上市公司。
券商其他業務也基本符合預期。承銷、利息和其他業務環比降76%、18%和5%。承銷依靠債券的現狀難有改觀；保證金增長將使得利息收入保持穩定；管制放松、市場向好都給予了創新業務更為廣闊的發展空間，2010年創新業務對業績的貢獻度將顯著提升，這也將成為未來業績的最大看點之一。
自有資金預留想像空間
主要券商一季度自有資金規模占比顯著上升。中信證券等主要券商調整了自營持倉規模及結構，使得自營資產明顯減少的同時，自有資金規模占比顯著上升，其中，中信證券、海通證券、長江證券、國元證券和國金證券自有資金/凈資產均超過50%，這也為后期繼續增持股票資產、繼續尋求其他資金運用途徑預留了想像空間。
上市券商一季度保證金出現恢復性增長，規模為1582億元，環比增長18%，而市場的持續活躍將繼續推動增量和存量保證金的快速增長。其中，國元證券、宏源證券增速較快，增速達30%左右，中信證券降幅超過50%，海通證券和長江證券降幅也達15%，宏源證券、東北證券和國元證券降幅在6%～8%。
券商投資業務可釋放的浮盈有限。去年資本公積作為業績的蓄水池發揮過巨大作用，但今年新股申購、定向增發等主渠道都不復存在，重新蓄水只能依靠存量資產市值增長。一季度盡管市場活躍，但期初規模小、資本公積增值率有限。長江證券、宏源證券和東北證券增長較為明顯。
另外，中信證券等應付薪酬仍具想像空間。季度末中信應付薪酬余額44億元，是季度實發薪酬的6.5倍，這極大增加了費用計提彈性，進而可望增加業績彈性；西南證券、國元證券、長江證券和東北證券的應付/實發超過100%，同樣具有想像空間。國泰君安
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